IMAX CHINA:票房增长回归理性

中国电影半年度票房出炉,票房增长回归理性

根据全国电影票务综合信息管理系统的数据,1H16全国城市院线票房245.8亿,同比增长20.7%。二季度票房同比下滑5%,这一疲软的增速有多重原因:(1)二季度片源不强。2Q15大片云集,吸金强劲;如《速7》票房24亿,《复联2》、《侏罗纪世界》票房均逾14亿。2Q16《魔兽》、《美队3》表现一般。(2)在线票务平台补贴下降。猫眼、淘宝电影、微票等补贴逐渐下降,曾经动辄9.9元、19.9元的电影票逐渐减少。(3)《叶问3》之后,票房注水现象得到遏制。3月份《叶问3》事件后,监管部门就票房注水情况展开严查,挤除泡沫后的电影票房增长更加健康。

IMAX票房增速下滑,片源质量有望于2017年提升

今年上半年IMAX票房约11亿,同比增长9.4%。上半年IMAX格式影片共计15部,与2015年上半年相当;其中12部进口片,2部国产片,1部合拍片(《功夫熊猫3》)。IMAX票房增速不够强劲,主要由于今年大片吸金力不强:《美队3》、《X战警》等票房不及去年的《复联2》和《侏罗纪世界》,且《魔兽》票房未能与《速8》相抗衡。我们预计IMAX票房增速在2H16继续保持温和,2017年随着《速8》、《变形金刚5》等大片上映而有所提升。

上半年新签待安装订单(Backlog)约70个

我们估算目前公司待装订单总数超280个,其中上半年新增IMAX待安装订单(backlog)约70个:10个来自海上明珠影城、10个来自上海星轶影院、40个全面分成订单来自金逸影城、10个全面分成订单来自卢米埃影城。目前IMAXChina前几大客户为万达、CJCGV、金逸、幸福蓝海、上影联合;其中全面分成的影院客户增加至3家:万达、金逸、卢米埃。

维持“增持”评级,目标价42港元

我们预计,2018年IMAX屏幕数将超580块,转制影片数近45部,未来三年IMAX票房CAGR超20%。基于此,我们预计未来三年收入CAGR约17%,其中影院业务15%,影片业务24%;调整后净利CAGR约15%。基于DCF,我们给予公司42港币目标价,对应约14.8%上升空间,维持“增持”评级。风险提示:IMAX票房不及预期,新增订单数不及预期。