巴安水务研究报告:资本再度出海,顶尖技术显协同

事件:

公司发布公告,拟从SEWD 处购买 Larive Water Holding AG 21.6%的股权,收购价格将在协商后确定,收购完成后公司会派一名代表进驻董事会(董事会共四人)。

投资要点:

撷取顶尖技术打造新增长点:1)LW全资子公司瑞士水务(Aqua Swiss)核心技术来自以色列 IDE 公司(全球最聪明50家公司排名19),其海水淡化膜技术(海水淡化工艺核心)、低温多效海水淡化技术(MED)(估值1.45亿美金)、废水零排放处理技术(ZLD)世界顶尖 !2)收购标志公司继收购KWI获取气浮顶尖技术后资本再度出海,完善产业链并与KWI气浮技术(可用于海水淡化、工业废水前端)形成良性互补打造新增长点;3)瑞士水务在沙特、阿曼、埃及、阿联酋以及北非地区等有十五个代表机构,未来海水淡化工程有望由公司完成,海外业务空间巨大!4)技术未来逐步国产化,在海水淡化、工业废水零排放上打开新局面 !

国内海水淡化空间巨大,沧州样板加速复制:1)《海水淡化科技发展“十二五”专项规划》要求2015年我国海水淡化能力将达到220万吨-260万吨/日较2012年增加3-4倍,但截至2014年底主要沿海城市已建海水淡化处理能力92.69万吨距规划要求仅完成一半,“十三五”亟待政策加码。2)作为高端水务领域,预计我国未来10年内海水淡化将带来565亿新建与最高每年166亿元的运营空间,且东南亚等海外地区也存 “走出去”的机会。3)公司8.3亿沧州海淡项目目前进展顺利,凭借瑞士水务和KWI领先技术协同,未来有望作为样板在国内外加速复制。

定增助力,轻装上阵:公司拟非公开发行不超过9600万股,募集资金不超过12亿元,其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。目前公司非公开发行已获证监会通过,发行完成后将大幅增强发展动力,支持公司锐意创新不断成长!

污泥危废扩张,KWI加速抢占国内份额:签署淮安环保综合产业园项目签署战略合作协议,含污泥干化、环保装备生产、危废处理等总投资1.5亿美元(6月启动)。淮安项目作为公司全国布局战略项目具有重要意义。1)公司青浦200吨/日污泥干化示范项目2015年已顺利投产,污泥十二五任务未完成下十三五有望加码,淮安项目验证污泥项目复制能力,更多订单值得期待;2)危废年运营市场空间超千亿行业景气度高,蓬莱危废项目预计下半年投产,结合淮安项目进一步增强实力完善版图;3)收购气浮技术创始者KWI实现产业链拓展和成本协同,借力淮安环保产业园生产基地和巴安水务平台加速抢占国内市场份额。

海绵城市PPP加速拿单:中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目,项目总投资12.8亿元,合作运营期12年(含2年建设期,2018年2月完工)。泰安项目模式为与政府平台成立合资公司投资建设运营、并由政府支付服务费用,项目年化投资收益率6.78%。徂汶景区整体总投资140亿元,是泰安市重点打造的和泰山南北呼应的景点工程,未来依托国家级旅游景区优势将为公司提供稳定收入。公司六盘水水城河海绵城市项目将于6月底完工,泰安、六盘水两大项目将公司打造成为市场为数不多的在PPP+海绵城市领域拥有丰富经验的公司,示范效应下拿单更具优势。

股权激励到位,全国化布局加速:1)拟对高管和骨干员工36人授予560.28万股股权激励(限制性股票62.2万股,授予价6.96;期权498.08万份行权价14.08元;合计占总股本1.5%),考核要求16、17、18年净利润相对于15年增长率分别不低于85%,190%,308%(对应约1.42、2.23、3.14亿元),且股票期权占激励绝大多数,彰显公司对未来增长增长信心 !2)公司15年在贵州、北京、陕西、湖北等地陆续组建合伙人公司,借助巴安水务平台吸引优秀人才加盟,合理激励机制下全国化布局加速同时带来优质资源,未来更多大型省级PPP项目可期。

盈利预测与估值:结合公司最新订单状况,我们预测公司16-18年增发后EPS 0.49、0.56、0.61元,对应PE 32、28、26倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单不及预期;回款风险;发行失败风险。