美的集团:要约收购库卡机器人股份超50%,将实现并表增厚业绩

事件:7月7日,公司发布公告,截至北京时间2016年7月6日24时(即德国法兰克福时间2016年7月6日18时),接受本次要约收购的库卡集团股份数量为17,397,307股,占库卡集团已发行股本的比例约为43.74%,加上本次收购前已持有的13.51%,公司持有库卡集团的股份已经超过50%,将成为控股股东并实现并表。

收购库卡机器人股份超50%,将实现并表增厚业绩:公司已确认将收购库卡机器人超过50%的股权并可能在今年完成并表。若最终持股比例保持现状为57.25%,不考虑财务费用及协同效应,估算对美的带来16年业绩增幅约3%。作为控股股东,美的将完全支持库卡业务的运营独立性,并希望能保留库卡的现任管理团队,维持库卡正在实施的商业战略,在最大程度上保证库卡营运稳定。

协同效应静待释放,推进公司商业战略:在成为库卡的控股公司之后,美的将更加坚定地推动双方之间的合作。作为深耕中国市场多年的美的,拥有极其丰富的渠道及完善的供应链,能够在销售端帮助库卡扩大其产品在中国的供应,满足中国机器人市场的潜在需求,而在采购端,也能利用其供应链为库卡在中国的制造活动提供支持,制定联合采购战略,降低其采购成本。除此之外,在物流方面,瑞仕格和安得物流之间的合作也值得期待。一方面,瑞仕格可以利用安得物流的仓储物流中心快速拓展中国市场,而另一方面,安得物流也可以收益于瑞仕格的技术及系统解决方案,提升自身的物流效率。在机器人领域,获得库卡控股权的美的又将自己的“双智战略”向前推进了一步。美的坚定地进行转型,并不断地拓展自己在机器人领域的影响力,此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看,布局服务机器人与美的双智战略契合,可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集成系统化、生态链能力。

投资意见:鉴于最终控股比例等细节尚不明确,我们暂时未对公司盈利预测调整。

不考虑财务费用及协同效应,若最终持股比例保持现状为57.25%,不考虑财务费用及协同效应,估算对美的带来16年业绩增幅约3%。估值方面,我们对于公司使用SOTP法进行估值。对于美的原有部分,我们给予16年12.0xPE,符合公司历史估值。

对于库卡部分,考虑到A股机器人行业公司的PE范围从46.5x-334.9x,我们保守给予库卡部分16年50.0xPE。综合考虑后给予目标价34.00元,维持“买入-A”评级。

风险提示:房地产市场、原材料价格有波动风险;机器人市场需求不及预期。