财政政策宽松力度超市场预期:一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策松紧

基本结论:

我们在题为《以稳为纲》的年中宏观报告中提出,判断财政政策的松紧不能仅从狭义的一般公共预算赤字来看,而应该从全口径的广义财政收支的角度进行分析。经进一步分析,我们得出的结论是,2016年广义财政赤字率的预算数为4.4%,高于去年的预算数和实际数(分别3.1%和4%)。我们预测,今年一般预算的实际赤字率可能会达到4.1,广义财政赤字率可能会达到5%,财政政策的力度将超出市场的预期,对下半年的稳增长发挥重要作用:

1、一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策的松紧。(1)一般公共财政预算只能覆盖政府收支的六成,因此,一般公共财政预算赤字率不能全面衡量财政政策的力度,而应该看全口径(包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算在内的“四本帐”)的广义财政赤字率。(2)财政“四本帐”之间的科目有交叉,而且数额较大,特别是一般公共预算与其他三本账目之间的资金调拨较多。比如,2015年一般预算支出了1万多亿元,作为社保预算的收入,而当年社保预算结余5000多亿元。因此,通过广义的财政赤字率可以避免“四本帐”交叉科目带来的偏差。

2、今年财政政策扩张力度空前,全口径预算赤字率与一般预算实际赤字率均超市场预期。(1)从一般公共财政实际赤字的角度看,预计年一般公共财政实际赤字率可达4.1%,为历史新高,高于去年的实际赤字率3.5%。(2)从全口径预算赤字率上看,根据我们的测算,2016年可达4.4%,也大幅高于去年的3.1%,而广义财政的实际执行赤字率可能会达到5%,高于去年的4%的实际执行结果,将拉动增长1个百分点左右。