腾龙股份调研报告:主业稳健较快增长,看点在外延

投资要点:

国内优秀的汽车热交换系统管路供应商

1)公司主营汽车热交换系统管路,包括汽车空调管路、汽车热交换系统连接硬件及热交换系统附件。同时,公司积极涉足节能环保类汽车零部件领域,如EGR 冷却器零部件、汽车用轻合金材料以及车用传感器等。2)公司客户优质,主要给法雷奥、贝洱、伟世通等国外客户以及神龙、上汽通用五菱。长安福特、东本广本、南北大众、上海通用等合资客户供货。其中,上汽通用五菱、神龙是公司主要核心客户,2014收入占比合计超四成。3)公司汽车空调管路销量保持较快增长,2012-15年年复合增速达到18.10%,明显高于乘用车产量增速10.67%。这推动公司市场份额稳步提升,2015年达到14.67%。

主业稳健较快增长,看点在外延

1)汽车空调管路占公司营收/毛利比重超六成,是公司收入与利润的主要来源。公司产品技术水平已达到领先水平,并正在积极开发国内外市场,我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升,销量增速将高于整车而实现稳定较快增长。其中,我们预测今年公司汽车空调管路销量将达355.65万套,同比增长15.24%。2)公司顺应汽车节能减排趋势,积极开发EGR 冷却器零部件、轻合金材料及传感器业务,近几年保持快速增长态势。随着公司未来进一步加大投资,拓展市场,我们预计这些业务将继续保持快速增长,从而成为公司新的增长点。3)公司收购厦门大钧80%股权,参股通宝光电将增厚今年业绩, 从而有助于完成今年股权激励业绩考核目标。公司未来将积极进行外延式扩张, 寻找并适时通过并购等手段进入新领域,尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向的新领域,拓展新利润增长点。其中,2015年报提到“2016年,公司重点推进的工作包括:充分利用资本市场,积极实施外延式扩展,培育新的增长点。” 4)综上分析,我们认为,公司原有主业整体上将保持稳健较快增长,未来向诸如代表汽车生态、汽车技术发展方向等新领域进行外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫,同时也有利于提升公司估值空间。

盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

我们预计2016-18年公司实现营业收入7.34/8.86/10.75亿元,同比增长17.47/20.72/21.43%, 实现归母净利润1.12/1.35/1.61亿元, 同比增长21.02/20.54/18.83%,对应EPS 分别为0.51/0.62/0.74元/股,对应2016年动态PE 为48倍,首次覆盖给予“增持”评级,建议积极关注。

风险提示:汽车消费景气度低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进展低于预期。