电力行业2016年中期投资策略:来水丰沛叠加电改利好,建议超配水电板块

英国脱欧等风险因素可能在未来两年内对A股产生持续性的不确定性影响。而考虑到流动性仍处于较宽松的环境,股市结构性行情仍有望持续。水电板块固有特点为现金流稳定、低估值、高股息。叠加今年丰沛降水推动业绩超预期等因素,在此时点,我们强烈建议超配水电板块。重点推荐韶能股份、长江电力、桂冠电力和黔源电力。

需求侧:宏观经济回暖,用电量上升。受宏观经济的影响,2016年上半年一改2015年的颓势,1-5月份全社会用电量达2.28万亿千瓦时,同比增长2.7%,增速比上年同期提高1.7个百分点。预计下半年我国经济仍将保持较好的基本面,电力消费情况总体将好于2015年。

供给侧:厄尔尼诺影响持续,来水大幅增加。始于14年9月的超强厄尔尼诺事件在2016年5月结束,而带来的滞后性降水会在7月至9月逐渐加强。今年3-6月汛期的降水同比增加20-30%。丰沛的降水和需求侧的回暖推动一季度的水电发电量同比增加16.7%,也推动行业平均利润同比大增57.2%。1-5月的水电平均利用小时数为1295,创十年新高。根据气象部门预测,2016年夏季主汛期的降水量的增速将超过一季度。

央行降息结合投资放缓,带来财务费用大幅缩减。近年来,我国实行偏宽松的货币政策,2015年,央行共下调了5次中长期贷款基准利率。另一方面,水电站的投资额出现下行。前期投资较多的水电公司因此受益,具体体现为其财务费用大幅缩减,净利润增长。

电改稳步推进,利好低成本水电。新一轮的电改积极支持水电行业的发展,推动电力交易的市场化,水电价格有望上涨,消纳能力能够增强。发电权交易模式将推动水电公司发电量上行,实现营业收入的增长。

分红可观,彰显信心。由于近年水电投资所需资金减少,再加上盈利增强以及财务费用的大幅下降,水电上市公司具备更充裕的资金用于股利分配。预期桂冠电力、长江电力等公司16年股息率会在4%和5%以上。

我们的投资思路:一是分析水电上市公司的财务状况和内生性增长,重点关注其盈利能力和成长能力。二是判断上市公司是否存在外延并购和转型的预期,分析并购标的的价值大小和转型方向的前景,确定上市公司是否能通过这种外生式增长获得快速发展。三是未来的股息率是否有上升空间。四是在电改中能否具有先发优势。

重点推荐韶能股份、长江电力、桂冠电力和黔源电力。关注国投电力,川投能源。长江电力:高股息水电龙头,独一无二的资源优势,价值投资首选。桂冠电力:龙滩并入致业绩爆发,进一步资产注入可期。黔源电力:贵州电改提速,乌江水电注入预期看好。韶能股份:32亿定增过会;前海人寿入驻,助推新能源车、机器人、充电桩等新业务开展。

风险提示:系统性风险,电改进度等。