吉利汽车:销售趋势持续改善

自2016年4月起吉利汽车销量增速回升。我们预测16年2季度销量同比增长20%,而1季度为2%。新SUV车型(博越/帝豪GS)市场反应良好,出现供不应求的现象,而现有轿车车型(帝豪EC7/远景)表现坚挺,并未出现市场担忧的迅速下滑。得益于销量好于预期和稳定的利润率,我们预测公司16年上半年核心盈利增长稳健。展望未来,我们预测16年下半年销量增长将进一步加快,主要得益于产能释放以及新车型(远景X6和帝豪GL)上市。我们上调盈利预测并将目标价提高至5.00港币。重申买入评级。

支撑评级的主要因素

新车型推动销售表现好于市场。我们预测公司6月份销量同比增长30-36%至43,000-45,000辆,高于4月和5月的11.8%和19.4%。自3月底和5月初上市以来以来,市场对两款新SUV车型的反响热烈。我们预计至6月底博越和帝豪GS的订单量分别达到40,000辆和10,000辆。

产能瓶颈问题将很快得到解决。为解决博越的产能限制,公司近期从母公司收购了宝鸡工厂。该厂定于2016年9月开始大规模生产。我们预计至2016年8月春晓厂博越的月产能可提升至10,000辆,而宝鸡厂的初始月产能将达到5,000辆,至2016年底逐步提升至10,000辆。因此,根据两厂的总产能,我们预测16年4季度博越的月销量将达到15,000-20,000辆。

即将上市的新车型。远景SUV(NL-4)定于2016年8月上市。这是一款定价在帝豪GS和博越之间的紧凑型SUV。随后,另一款A+级轿车(帝豪GL)将于2016年9月上市,成为帝豪轿车系列的一个良好补充。除新车型以外(A0级SUV/新一代帝豪EC7),2017年的焦点在于CMA平台,17年上半年一款A+级SUV有可能成为该平台上推出的首款车型。

销量预测。我们预测16年上半年销量同比增长10%,好于此前市场预测的中高个位数。16年下半年,我们预测销量同比增速有望进一步提升至30%以上。全年而言,我们将销量预测从600,000辆上调至620,000辆(主要是上调了帝豪GS和博越的销量预测)。

16年上半年业绩前瞻。基于10%的销量增长预测和稳定的利润率,我们预计16年上半年剔除汇兑因素后的净利润为15亿-16亿人民币。鉴于16年上半年卢布对人民币升值11%(2016年6月29日卢布对人民币汇率为9.79,2015年底为11.02),我们认为16年上半年公司将录得汇兑收益,而过去两年一直出现汇兑亏损。

估值

我们将2016-17年盈利预测上调6.7%和3.3%,以反映销量预测的上升以及产品组合向SUV的倾斜。相应地,我们将目标价由4.50港币上调至5.00港币,对应10倍2017年预期市盈率。