安科瑞调研简报:电改风口下,硬件提供商转型用电数据服务商

事件:近日,我们对安科瑞进行了实地调研,与公司的管理层就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。

主要观点:

电改背景下,由硬件提供商向企业用电数据服务商转型。随着电改的不断推进,售电公司不断增加,社会资本在配售电领域投资逐渐增多,公司一直以来以社会渠道(非南网和国网招投标)的销售模式有望获得较大受益。公司的数据库平台已投入使用,配合相关产品可实现电力的实时监控。目前公司主要以小型散户为主,多为2万平方米以内的建筑和工厂服务,同时也接受大型企业的订单。公司从销售电力仪表模块等硬件产品,发展为为客户提供用电侧管理系统,向企业用电数据服务商转型,以服务和系统带动硬件产品销售,有望带动业绩的较快增长。

十三五期间,电网建设更偏向于配电侧和用电侧。当前我国配电自动化水平覆盖率不到15%,远低于法国、日本的90%和100%。西方发达国家平均配电自动化水平覆盖率约70-80%。电改大背景下,发挥电力的商品属性,配用电领域贴切电力需求侧,新增配网和用电需求侧服务存较大空间。

用电侧管理系统空间大。2016年截至6月底,公司用电侧管理系统子系统新增400个客户,累计约2400个客户。而我国10KV以上的用户变电站约250万个,客户发展潜力大。子系统的需求主要集中在电力监控、电气安全、电能管理等方面。电力监控系统:主要为变电站级的一级二级系统,用户个性化需求比较少;电气安全系统:标准化产品,连软件也是标准化,根据不同的客户改配置信息;电能管理系统:因客户个性化要求多,设计周期相对较长。电力监控系统和电气安全系统由于标准化程度高,交货快,电能管理系统个性化要求高,交货相对较慢。子系统平均售价10-15万元,系统复杂程度越高,其价值也越高。例如近期才完成的18万平方米的某市人民医院,主要销售产品为电力监控设施电气火灾、分项计量、电能治理、手术室IT隔离系统等,总售价为5-6百万元。

公司积极布局BMS,产业发展前景广阔。公司初期与同济大学合作BMS项目,已于2015下半年开始送样。截至目前,已为浙江、合肥和深圳的二十多家客户送样测试、或小批量出货。目前主要给电池厂商、PACK厂家配套。BMS主要针对物流车,铲车,景区电动车及电动摩托车等低速车。电源公司的BMS会根据客户要求进行一系列设计后给电池厂家,电池厂家经过约两个月测试时间后再给整车厂做测试,整个周期需要半年左右。 布局分布式光伏,卖产品和卖电两种模式。公司的分布式光伏业务获得较大突破,成立了上海安科瑞新能源有限公司,主要从事太阳能分布式发电系统、企业变电站运维系统、充电桩系统、储能系统、节能和合同能源管理等。目前已有20多个意向性项目。在分布式光伏方面,存在卖产品和卖电两种模式。在卖产品模式中,用户自己投资分布式电站中,公司主要销售逆变器、汇流箱和监测系统等。在卖电模式中,公司投资运营光伏电站,获取发电收入。根据《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》,分布式光伏除了享受国家补贴0.42元/千瓦时,工商业用户和个人用户享受0.25元/千瓦时和0.4元/千瓦时地方补贴。地方补贴期限5年。依托在上海市的区域优势和相关电力技术,公司分布式光伏业务有望较大受益。

直销比例不断上升,电子商务拓展效果显著。公司采用经销与直销相结合的销售模式,经销主要有分销商、盘厂等,直销有电子商务模式和直接与甲方、总包方联系。经销模式应收账款管理较为严格,直销模式毛利率稍高。随着直销比例不断上升,目前经销与直销的占比各50%左右。公司开发销售对象主要通过两种模式,一是通过寻找潜在企业客户群上门联系推广,二是通过在各大网络媒体平台宣传设计方案来吸引客户。公司的优势在于将销售与技术相结合,将研发与销售相结合的搭配思想,加强了部门与部门之间的联系。电子商务拓展模式近几年保持40%-60%的业务增长,去年销售额3000多万元。

运维方面,由于地域性因素,充分运用当地人脉,公司短期内不切入运维领域。

首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.55元、0.64元和0.77元,分别对应52.2倍、44.8倍、37倍PE。考虑到在电改大背景下,公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型,市场空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:社会市场竞争激烈带来毛利率下降的风险;用电侧管理系统业务不达预期风险;转型不达预期风险。