中航光电:军民融合典范,连接器龙头快速崛起

四线小厂艰苦创业铸就军民融合连接器龙头:不同于中航工业集团旗下其他上市公司主要依靠集团整合资产而来,中航光电起步于四线小厂自主创业,十年增长十倍,成长为国内非消费电子连接器龙头,下游应用领域涵盖国防军工、通信、新能源汽车、轨道交通等。近十年营业复合增速27%,净利润复合增速25%;最近三年公司增长加速,过去三年营业收入复合增速超过30%,净利润复合增速达到41%;2016年以来高速增长持续,一季度营业收入和净利润同比分别增加51%和98%。

连接器行业空间大,中国市场快速增长:2015年全球连接器市场规模超过3000亿元,中国市场超过800亿元,全球行业龙头泰科电子连接器收入接近百亿美元,市值超过200亿美元;中国连接器行业在龙头企业带领下持续快速增长,近年来行业增速在10%左右,但行业龙头(top5)近五年的复合增速超过30%,中国优势企业在连接器行业竞争力突出,目前国内外行业龙头收入规模与市值仍有较大差距,未来仍有广阔的成长空间。

公司军品连接器优势明显,受益国防军工全方位发展:公司起步于中航工业体系,在航空领域有天然优势,依靠自身突出的竞争力进入其他各大军工集团,目前产品覆盖各大军工领域。目前公司军品领域收入占比超过五成,受益于国防建设景气持续,武器装备电子化提升及国产化率提升,我们预期军品连接器未来三年有望保持20%以上复合增长。

务实进取,民品市场多点开花:在防务市场之外,公司积极进取,紧抓市场需求,目前民品收入占比接近50%。1)在通信领域,公司收入规模13亿元,成为华为、中兴、三星核心供应商,受益于通信巨头国际市场开拓,未来将稳步增长;2)在快速发展的新能源汽车领域,公司目前是新能源汽车连接器领域最大的供应商,2015年新能源领域收入4亿元,今年有望翻倍;3)此外,轨道交通、消费电子、医疗齿科、液冷系统等领域也在积极开拓,将成为未来新的增长支撑;4)公司新开拓的液冷系统性能优势突出,在军工和民品都有广泛应用潜力,将成为新的重要增长点。

首次买入,目标价50元:我们预计公司2016-2018年净利润分别为7.96/10.54/13.42亿元,复合增长率为33.1%,对应EPS为1.32/1.75/2.23元,给予2016年PE为38倍,对应目标价50元,给予买入评级;

风险提示:武器装备开支增长不及预期,新能源汽车发展不及预期。