从城投债新债发行票息来看,近年来整体处于下行的趋势当中。4-5月份,发行平均票息稳定在4.5%附近。由于宏观经济环境改善并不明显以及信用违约事件的频繁爆发,城投债流动性仅次于利率债品种,成为低风险偏好者的投资首选。配置需求的提升,伴随银行理财规模扩大,城投债风险溢价逐步收窄,票息走低。票息回报缩减的情况下,为提升个券投资回报,只能更多地寻找获取资本利得收益的机会。
城投债总体配置建议以AAA及AA+平台主体为主,无论从债券流动性还是违约风险来看,较低评级债种都有一定的优势。AAA评级城投债投资建议以东部及东南部沿海省城投平台为主,如:福建省、江苏省、广东省、浙江省、安徽省、北京市、天津市及上海市等。这些省份城投债发行期数及规模较大,从而可供机构选择的债券池较大。同时,以上省份从过去几年的GDP及财政收入来看,都处于全国上游,政府财力对城投平台运营支撑较为雄厚。
AA+评级城投债投资建议结合地域经济以及城投主营业务情况综合考察。推荐关注省及直辖市城投平台区域:四川省、湖南省、安徽省以及湖北省。列举的省及直辖市在全国整体情况来看处于中上游水平,但综合考虑产业结构以及地市级财政水平来看,城投平台整体级别较东部沿海省份有一定差距,所以分布在此类区域的城投平台评级以AA+为主。投资AA+城投主要是能在票息回报上对AAA级别有一定弥补,同时伴随风险偏好的逐步降低,估值获利空间更大。
城投债主体评级上调多数伴随地方经济发展(财政增长)、地方财政资助增多、或者城投平台从事行业具有垄断性等特点,而并非因为发债主体主体盈利水平有显著提升。挖掘并关注评级上调品种即是对估值收益率潜在下浮机会的挖掘。城投债主体及债项评级上调后会在一定时间内出现估值收益率下浮,若提前配置并交易能获得一定的资本利得。
我们从主体及债项评级均上调的个券中进行选择,建立城投债估值挖掘投资组合。组合满足以下特点:1.发债主体及债项均出现评级上调,且评级至少为AA+,安全边际较高;2.发债主体所在区域GDP及财政收入过去几年处于全国中上游水平,区域经济优势明显;3.个券票息大于3.5%,剩余期限在5年以内,综合考虑票息收益及流动性风险;4.估值收益率于过去1-2年内处于较为平稳的状态,且评级上调后未出现明显估值收益率波动,潜在获取资本利得空间较大。(组合见报告表4)
首页
微信公众号
证券之星APP
