颐海国际:IPO点评

报告摘要

公司概览

颐海国际为中国复合调味料生产商。据Frost&Sullivan统计,公司于FY2015按销售额计全国中高端火锅底料市场份额超过30%,是最大的中高端火锅底料生产商,是第二大市场参与者的三倍之多;按销售额计,是国内第二大火锅调味料生产商。

公司研发、制造及销售复合调味料,主要包括火锅底料产品、火锅蘸料产品、中式符合调味品、以及其他调味品,分别占2015年度收入的82.5%、4.9%、11.2%及1.4%。公司为海底捞集团的火锅底料产品的唯一供应商,海底捞集团一直是公司最大的客户,来自海底捞集团的收入分别占FY2013、FY2014及FY2015总收益的57.2%、55.6%及54.0%。

公司2013-15年收入/净利润CAGR分别达63.8%/137.6%,至2015年的847百万/124百万人民币。2015年毛利率及净利润率分别达34.7%及14.7%。

行业状况及前景

由于人口基数大及调味料市场快速发展,预期中国的调味料市场将持续已相对高速增长,规模2015-20ECAGR将达9.9%,销售总额将达6,613亿元。

预期中国的复合调味料市场将持续更高增长,规模2015-20ECAGR将达14.7%,销售总额将达1,488亿元。主要推动因素为家庭烹饪使用复合调味料趋势增加、及复合调味料规范化使其更适合餐饮服务商使用。

优势与机遇

与海底捞集团的合作。

中高端火锅底料市场的市场领导者。

广泛的经销网络。

弱项与风险

向关联方的定价政策改变,令业绩大受影响。

若不能保持对海底捞品牌的唯一供应商地位,或海底捞品牌受损,业务将会受到重大不利影响。

估值

公司按招股发售价2.98-3.42港元计2015年历史市盈率为21-24倍,假设2016E盈利同比增幅30%,2016E动态市盈率约16-19。从公司所处行业及估值看并不特别吸引,给予IPO评级5。