教育行业点评报告:教育修法未上人大常委会,资产证券化大方向态度渐明确

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《民办教育促进法》牵涉较多资产属性转换,8月人大常委会值得持续关注:我们认为《民办教育促进法》牵涉较多资产属性转换的问题,主要难点在于已有教育资产的收益权和归属权的转换,细节问题包括税收问题、教育公平问题、监管控制问题。目前营利性教育资产属于已客观存在,但大部分教育资产仍归属为民办非企业单位,具体操作方法还需要进一步细化的研究讨论。我们预计,8月底或将再次召开人大常委会会议,届时,民办教育促进法的细节问题或将得到进一步的讨论。

《教育法》修订明确顶层态度,民办教育分类管理势在必行:2010年,国务院发布《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》,作为指导性政策文件,《纲领》中明确提出引导社会资金以多种方式进入教育领域,并开展民办学校营利性和非营利性分类试点。而教育修法持续推进,践行《纲领》的指引,2015年12月,人大常委会通过了《教育法》的修订,明确删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定,展现了顶层对于修法的明确态度。我们认为,民办教育分类管理是势在必行的,只是细节问题仍需要进一步讨论,但大方向已明确。

2016年多项教育资产的收购已取得实质性突破,彰显监管层推进教育资产证券化明确态度:2015年12月人大常委会上通过了《教育法》的修订,并讨论了《民办教育促进法》的修订细节。2016年以来,教育领域内的多起大型资产证券化得到了监管层的支持,彰显监管层对教育资产证券化的明确态度,有力支持着民办教育资产营利性分类管理的推进,民办教育促进法通过或只是时间问题。具体包括:1、勤上光电:2016年1月发布预案,拟以增发方式收购龙文教育(K12教辅),6月证监会发审委通过,表明监管层态度。2、保龄宝:2016年2月发布预案,拟以增发方式收购新通国际(留学教育)及新通出入境,4月股东大会通过,目前处于证监会反馈意见中。3、银润投资:2015年8月发布预案,拟增发收购美股上市公司学大教育,2016年4月得到股东紫光系的3.7亿美元的借款用以收购学大教育,6月学大教育私有化完成,收购事项稳步推进中。4、中泰桥梁:2016年收购文凯兴教育兴建国际学校的增发预案已得到证监会发审委的批准,并于6月拿到证监会批文。5、四通股份:2016年6月发布预案,拟以增发方式收购启德教育(留学教育)。多家上市公司收购教育资产的方案得到监管层的肯定,我们认为,监管层已明确表示对教育资产证券化的支持态度。

教育公司受益资产证券化格局未变:我们认为教育公司将持续受益于资产证券化,民办化较高的教育细分领域首先受益,包括幼教、职业教育、素质教育、留学教育、在线教育、K12教辅等细分领域,而具有模式复制性(包括品牌龙头效应)、和模式创新性的领域将更受益于资本推动。

投资建议

我们维持行业“买入”评级,建议关注盛通股份(稀缺机器人教育标的+新东方入股进一步整合可能性),四通股份(45亿重组留学龙头启德教育),银润投资(学大回归+清华旗下教育资产运作平台),中泰桥梁(上市公司国际学校先发优势),勤上光电(重组K12教辅龙头龙文教育,资产证券化推进风向标),保龄宝(17亿并购留学龙头新通)。

风险提示

政策风险:教育修法推进进程或存不确定性。