润达医疗:开启上市后异地扩张第一步,持续外延可期

投资要点

事件:公司公告拟收购杭州怡丹生物45%股权,交易金额为2.16亿元,收购前公司出资10%的上海润达盛瑚投资管理中心持有12%股权,即公司合计持有57%的股权,实现实际控制并将并表。

怡丹生物估值合理,协同效应明显。此次收购怡丹生物整体估值4.8亿元,考虑到标的方承诺2016年净利润不低于4000万且未来两年增速不低于20%,即对应2016年PE为12倍,估值合理。考虑到怡丹生物十多年来一直专注于体外诊断微生物产品领域,拥有覆盖浙江地区、客户依赖度高的业务网络和综合服务体系,拥有一支在微生物领域具有丰富从业经验的年轻管理团队,已树立了优质的品牌形象和市场美誉。我们认为此次收购与公司协同效应明显,主要体现在如下两方面:1)区域协同实现规模效应。公司整包业务的优势范围主要集中于华东地区和黑龙江地区,收购怡丹生物后,公司将进行管理输出和业务模式输出,将业务范围强势切入浙江地区,有望实现规模效应;2)充实微生物领域解决方案,强化实验室整体综合服务能力。怡丹生物是国际知名品牌有法国生物梅里埃公司微生物系列产品的重要代理商,在微生物解决方案领域有突出经验和优势,怡丹生物在微生物领域的解决方案结合到公司的整体综合服务中,将有效提升公司整包业务服务的核心竞争力。

开启上市后异地扩张第一步,持续外延可期。公司整包业务压缩流通环节,模式顺应医改和医院利益诉求,平台属性和可拓展性强。我们认为公司发展逻辑和路径可分为三个阶段:1)异地扩张,管理输出实现规模效应,目前已迈出第一步;2)向上布局特色产品,嫁接公司终端可实现快速放量,目前已布局化学发光,分子诊断和POCT等;3)向下发展第三方服务,已与金域检测开展合作。

我们认为此次收购仅仅为公司上市后扩张第一步,异地扩张有望持续。

盈利预测与投资建议。考虑到此次并购并表影响,我们小幅上调盈利预测,预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.43元、0.57元和0.69元,对应增发摊薄后PE分别为66倍、50倍、41倍。公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,具备长牛基因,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增顺利过会,大股东大比例增持及员工持股坚定不调价彰显未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。