三季度国债发行计划点评:发行节奏较二季度微增

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贴现国债发行节奏延续,主要为维持短期国债规模,预计净融资额约为0。财政部自去年四季度开始增加3个月期国债发行频率后,除假期外每周五均定期发行,三季度延续了这一节奏,而6个月期则延续了自去年4月起,每月一期的节奏。两期限贴现国债发行规模则持续维持在每期100亿左右,预计三季度贴现国债发行规模约1500亿,但由于三季度同样有12期3个月期,3期6个月期贴现国债共计1530.9亿到期,三季度贴现国债净融资额约为O。

关键期限及超长期附息国债以及储蓄国债均按年度计划执行,附息国债总期数较二季度增加一期。三季度拟发行的附息国债中,关键期限国债中1、3、5、10年期国债全年均为每月一期,超长期国债中则有3期30年期国债发行,相较二季度增加了1期30年期,减少了1期50年期,差别不大。不同的是8月将有2期7年期国债发行,导致三季度共4期7年期国债发行,较二季度增加1期,主要是2月由于春节假期原因,未发行7年期国债,调整至8月发行,全年平均仍为每月一期,且关键期限及超长期国债均按年度计划执行,未作调整。非关键期限且非超长期国债则维持了与二季度相同的2期2年期国债的节奏,附息国债三季度总期数较二季度微增1期。储蓄国债则完全按15年底发布的全年计划进行,每月2期,与二季度完全相同。

总体发行节奏较二季度微增,但与去年三季度相比略有放缓。从三季度发行的情况看,贴现和储蓄国债发行节奏与二季度完全相同,附息国债较二季度增加1期至21期,整体节奏较二季度微增。由于16年贴现国债主要为维持短期国债规模,净融资基本为O,因此与15年对比时我们暂时忽略贴现国债。附息和储蓄国债方面,储蓄国债发行与去年三季度完全相同;附息国债去年3季度共发行18期,占全年附息国债的比重为31.6%而今年为21期,占比28.4%,虽然今年三季度发行期数更多,但就占比而言,节奏较去年相比略有放缓。

三季度长期国债发行期数占比较二季度微降,较去年三季度微升。如4季度非关键期限继续延续2期2年期的节奏,则全年1-7年期附息国债期数占全部附息国债比重为73.0%,10年期及以上占比为27.0%,略低于去年的29.8%。三季度10年期及以上占比为28.6%,略低于二季度的30%,但高于去年三季度的27.8%。

三、四季度附息国债发行总量约12600亿。由于贴现国债主要以滚动发行为主,16年的新发行主要为对冲相应期限国债的到期,基本无法实现净融资,16年的财政赤字主要靠发行储蓄国债和附息国债来实现,亦即二者在16年的净发行需达到财政赤字的1.4万亿。而16年到期的储蓄和附息国债合计11433.21亿,意味着16年二者总发行量将达到2.54万亿左右,前两季度二者的总发行为10835.40亿,三、四季度共需发行约1.46万亿。从目前已公布的发行计划看,储蓄国债下半年共有10期发行,按照二季度每期200亿的规模估算,预计下半年发行2000亿,则附息国债下半年需发行12600亿。下半年附息国债关键期限及超长期国债将发行36期,女口四季度非关键期限及非超长期国债延续二、三季度的每季度2期,则附息国债下半年共40期,平均每期发行额约315亿。

预计三季度全部国债发行规模约9630亿,略高于二季度,备季度分配趋势与2014年及2015年基本相同。三季度将发行附息国债21期,按上文测算的平均规模计算,预计总规模约6615亿,贴现国债15期,总规模约1500亿,储蓄国债6期,总规模约1200亿,合计国债总发行约9315亿。考虑到往往四季度平均发行规模会略低于二、三季度,且二季度附息国债平均发行规模约330亿的情况,如按此计算,则三季度总发行约9630亿,略超二季度的9277.6亿,四季度发行规模则约为7970亿,各季度发行规模延续了近年来1季度发行最低1,二、三季度发行放量而四季度收尾略微放缓的节奏。