上海钢联事件点评:业绩拐点明确,收购下游做实产业数据服务商

事件:

公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买慧聪建设及锐景慧杰拟合计持有的知行锐景100%股权,经交易双方协商初步确定本次交易价格为208,000万元,其中55%的对价11.44亿将以发行股份的方式支付,45%的对价9.36亿将以现金方式支付。

同时,公司拟向兴业投资、园联投资、高波、郭江和储辉五名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过95,300万元,募集资金总额不超过交易总额的100%。以发行价格36.49元/股计算,配套融资发行的股份数量不超过2611万股。

投资要点:

平台做实:经过两年的执行落地,平台价值已经非常确定,目前已经做到寄售业务日交易量稳定在10万吨以上,我们按照目前日均10万吨计算,即使全年不再增长,也对应全年2500万吨交易量,收入近500亿,而实际上,钢联过去交易量每个季度同比都维持近乎50%的增长,2016年,公司平台收入将有较大规模增长。

纯正互联网企业中及其罕见的仅用两年实现盈利。公司交易量属于典型的小批量、多频次的互联网属性,交易量的扩大并不依赖金融服务资金规模的扩大,边际成本极低。2016年一季度实现收入59.7亿元,同比增长81.05%,实现净利润209.8万元,扭亏为盈。我们预计接下来季度呈现环比增长态势,全年净利润可观。

多点开花:在交易端,供应链金融服务、交易服务、仓储物流服务、期现套利等多点开花,今年开始全面贡献业绩。

移动端带来惊喜:公司业务下沉到钢铁下游,终端用户需求相比流通环节带来新增收入。

维持买入评级

互联网的发展模式都要经过高投入、巨额亏损等痛苦期,平台做实后,给平台带来的是整个产业的利润空间。作为新一代互联网平台,钢联仅仅用了2年就做成行业第一且今年有望获得500-1000亿寄售收入,更为可贵的是,公司第三年即有望实现盈利,我们认为在纯互联网标的中实属难得。未来基于钢铁向铁矿石、化工、农产品、能源、有色等其他品种拓展,成长空间足够大。公司停牌期间公告拟收购慧聪部分资产,假设年内完成收购,明年并表,预计公司2017-2018年净利润4.6亿和7亿(其中移动端业务预测偏保守),全面摊薄后总市值97.6亿,对应当前股价PE 仅为22倍和14.2倍。基于谨慎原则,我们预计不并表业绩为16-18年净利润为1.02亿、3.04亿、5.02亿,对应估值76.8倍、25.88倍、15.65倍。我们基于公司巨大成长空间和过去两年优秀的执行力,以及公司目前已经成型的平台价值,维持买入评级。

风险提示:同行竞争加剧带来的投入不确定性风险,公司业务团队核心人员流失风险,钢价上涨如果呈现趋势性预期带来的用户“囤货待涨”导致的交易量停滞风险,公司收购资产及品种拓展的不确定性。