家用电器行业2016年下半年投资策略报告:调结构顺应消费升级,重研发打造持续竞争力

投资要点:

从今年主要品类的出货数据来看,除空调和冰箱外其他品类均实现了正增长,行业的压力略有缓解。从需求端来看,(1)内销方面:国内市场增量空间有限,企业的竞争重点逐步由增量市场转向存量市场,紧抓更新换代消费升级趋势,积极调整产品结构,以用户和产品为中心。家电行业加速进入结构调整、产品与消费升级的运营新周期。(2)出口方面:企业提升自有品牌在出口中的占比,优化出口订单结构,由靠规模增长向靠提升品牌附加值转变,加快走出去的步伐,通过并购整合等方式加快国际化布局以迅速提升企业竞争力。

我们将家电行业按2015年的营业收入排序,对营收规模排名前六名的上市公司的员工结构变动进行了分析,总体呈现两个特点:(1)自动化改造提升生产效率,生产员工人数有所下滑,我们分析了六家公司的生产员工人数变动情况,发现除海尔外其他五家公司的生产员工人数呈现出明显的下降趋势。家电制造业通过自动化改造、加大智能制造占比等方式来提升自动化率,应对人工成本的不断攀升,降低制造成本的趋势短期内不会改变。(2)对研发的重视度增加,我们分析了研发员工人数变动情况,发现除TCL 和海信外其他四家公司的研发员工人数呈现出明显的上升趋势。尽管在行业增长承压的背景下企业通过降低期间费用率来改善盈利能力,但是在研发方面的投入依然较为重视,研发能力强、技术革新快等关系到企业产品的持续竞争力,从行业整体来看,渤海家电板块研发费用占营业收入比重逐年递增。

建议从成长性强的角度优选个股,主要包括两个方面,一种是通过外延并购等方式获得的增长,一种是内生性增长。外延方面优选并购标的质地优良,能够与主业形成协同效应的个股;内生性增长方面建议重点关注两类公司:一是所处子行业发展空间广阔,受益于保有量提升;一种是自身产品结构调整,积极拓展新兴品类的公司。

个股方面建议积极关注美的集团(经营效率提升,积极朝机器人领域延展);爱仕达(主动进行产品结构调整,布局新兴渠道);新宝股份(定增加大高端产品布局);惠而浦(整合效果显现,政府补贴增厚业绩)以及万和电气(与博世合作,朝中高端方向发展)。