有色深度报告之二:小周期投资品种筛选,历史规律看未来,再平衡进程推进中

投资建议

行业长周期筑底仍未结束,但短期因素引发的小周期行情仍值得关注。按各品种再平衡进程的快慢顺序,我们认为铝、锌、铅三个品种有望最先实现再平衡状态,也是小周期内最值得重点关注投资机会的三个品种。由于资源接续乏力,锡、镍的再平衡进程也将加快,但铜供应压力仍在加大,再平衡进程也最慢。就基本金属而言,按照再平衡进程、业绩改善及财务指标等因素综合筛选,我们建议重点关注云铝股份、亚太科技、罗普斯金、中金岭南、驰宏锌锗等个股。

行业供需再平衡进程持续推进。现阶段有色企业盈利能力持续下行,政策也在不断加码促进行业调整及升级。目前供需再平衡进程尚未完成,但去库存去产能等行业自身调整已步入后半程。

供应滞后消费,增速已开始放缓。首先,各基本金属品种产量增速有所放缓,品种梯队分化特征明显,其中铅锌产量增速放缓最为明显,预计铅锌品种的再平衡最快完成。第二,产能滞后消费,品种间有差异。铜等品种供应压力仍未完全释放,预计2-3年内新增供应释放与消费放缓仍将双重挤压供需关系,再平衡将进一步深化;而部分品种(如铝)供应增速慢于消费增速,对应的再平衡进程也将加快。

各品种再平衡进程先后不一:按再平衡进程的快慢,各品种排序分别为:铝、锌、铅、锡、镍、铜。1)铝:最早进入再平衡。由于利润空间持续被压缩,主动减产及去产能效果显著,近两年供应已现缺口;2)锌:无新的大型矿山产能接力,现有矿山关停及减产、供应骤减和需求放缓“多管齐下”,锌的再平衡进程最快;3)铅:需求放缓,受铅锌矿减停产影响,铅去库存持续推进,倒逼再生铅成为供应重要来源,铅的再平衡过程相对顺畅;4)锡:资源供应减少、低库存、新产能接替乏力等因素共同加快再平衡进程;5)镍:过剩量已大幅缩减,近两年供应增量十分有限,新产能扩张已步入中后期,再平衡进程中唯有库存是最后制约因素;6)铜:成本曲线趋缓,产量供应放缓不明显,矿山新增产能进入集中释放期,供应过剩压力持续加大,铜再平衡进程最慢。

小周期的投资策略。在基本金属而言,我们建议重点关注铝、锌、铅三个品种的相关投资标的。铝方面,建议重点关注云铝股份、亚太科技、罗普斯金;铅锌方面,建议重点关注中金岭南、驰宏锌锗等个股。

风险提示:金属价格大幅波动风险,系统性风险。