固定收益衍生品策略周报:国债期货的牛市“体征”

国债期货策略

方向性策略:我们继续坚定看多债市:英国脱欧靴后全球不确定性增加,避险情绪若持续攀升,债市依旧有红包。况且,我国债券市场仍将以国内基本面为主导,临近季末更关注资金面及6月经济形势。从6月发电耗煤以及粗钢产量来看,6月经济依然不振;6月蔬菜价格仍在快速下滑,猪肉价格反季节性下跌,预计6月CPI同比将破2%。过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是100.98-101.20,T1609的理论价格范围是100.30-101.03。

期现套利策略:

(1)IRR策略:国债期货走势略强于现券,IRR水平继续回升。对于1609,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.71%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.03%左右。目前的资金成本在2.60%左右,依旧高于IRR,因此IRR策略仍无空间。

(2)基差策略:我们对5年和10年的交割期权进行最新测算,由于5年活跃券仅有160002.IB和160007.IB,参考意义不大,而10年的交割期权理论价值在0.36左右,仍低于净基差(BNOC)0.54。从这个角度看,基差仍有回落空间,如果收益率继续下行,国债期货表现可能继续强于现券,基差策略就只需整体性做空。考虑到不同券久期不同,160006.IB和160014.IB的基差回落空间更大,而160010.IB和160004.IB的较小。

跨期策略:

跨期价差投机策略:过去一周,跨期价差继续上升,5年的跨期价差由-0.405上升为-0.305,10年跨期价差由-0.595上升为-0.410。随着近远月净基差的不断靠拢(两者的理论差量主要是期权的时间价值),预计后续走势将维持同步,跨期价差的上行趋势将缓和。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.7476的收益,高于3个月资金成本;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得2.0622的收益,远高于3个月资金成本。

跨品种策略:

我们的观点未变,7月份前,收益率曲线主要以牛平为主导格局,压低长期利率为主要表现,可以继续做平曲线。

利率互换策略

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.50-2.55区间,IRS-Repo5Y在2.70-2.80区间。

回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到30-40BP。

期差(Spread)交易:我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差由61BP小幅收窄至59BP,我们推荐的做空基差交易获益2BP。我们认为,流动性缓解效应会继续传导至SHIBOR3M,因此可以继续做空基差。