东诚药业:业绩弹性巨大的稀缺核医学龙头

云克注射液有望进医保、提价格,大幅增厚业绩。

云克注射液是我国唯一用于类风湿关节炎临床治疗的核素药物,为云克药业独家创新品种,近几年保持近30%的销售增长率。公司收购后积极推进营销改革,正在争取上海医保资格,我们预计最快下半年获批,有望促进销售放量;同时,其价格多年未变,预计至少有一倍提升空间。若价格翻倍,有望在17-18年为公司至少贡献2.4亿元和3.1亿元净利润。

收购GMS,带来多极增长点。

目前国内专业核药房需求日益增长,但其市场份额不到30%,而且主要分布在大城市。此次收购完成后公司将拥有8家核药房,未来通过新区域扩建核药房、新产品的研发及原有产品挖掘,核药房有望成为GMS新的业绩增长点。GMS两大重磅核素类药物碘[125I]密封籽源市场格局较好,每年贡献近3000万净利润,是目前核心盈利品种;尿素[14C]呼气试验药盒则只有两家生产商,过去由于机制问题未能贡献业绩,公司收购后将推动重新参与市场化竞争,是未来潜力品种。

风险提示。

收购整合不达预期;云克注射液提价及争取医保资格不达预期;传统原料药价格波动风险。

业绩弹性大,标的稀缺性强,首次覆盖,给予“买入”评级。

保守预测公司16-18年净利润为1.88/2.43/3.09亿元,EPS为0.84/1.09/1.39元,当前股价对应PE为56/43/34x。由于收购尚未完成及部分业绩驱动因素存在不确定性,此业绩预测暂未考虑对GMS、中泰生物的收购并表及云克注射液的提价和纳入医保后的价量复合带来的巨大业绩弹性。若考虑以上弹性因素,公司当前估值水平将大幅下降。公司以云克药业为平台打造治疗性核素制药发展板块,以GMS为平台打造诊疗类核素制药发展板块,未来有望继续布局核医疗服务业务,加快建设成国内领先的核医学全价值链产业平台。公司业绩弹性巨大,核医学标的稀缺性强,看好公司在核医学领域的战略聚集和管理层的执行力,首次覆盖,给予“买入”评级。