铁汉生态:复合竞争优势渐成,打造生态产业链综合运营商

投资要点:

营收结构向生态修复倾斜,“资金+资质+技术”形成核心竞争力,切入黑臭水体整治工程新蓝海。2015年生态修复营收8.09亿,总营收26.13亿,生态修复占比为30.96%。2016年黑臭河治理订单明显放量,公司在黑臭河治理具备“资金+技术+资质”优势,营收有望爆发式增长,营收结构向生态修复倾斜,生态修复占比有望达到40%以上。

黑臭水体治理总投资额有望达到2200亿,未来五年每年释放400亿的市场空间,未来有望分享水体整治蛋糕。黑臭水体整治占水污染整治50%左右,总投资额有望达到2200亿元。受益于“水十条”政策催化,水污染防治领域投资有望保持高增长,其中黑臭水体治理每年将释放约400亿的市场空间。

在手现金充足,PPP模式有望使资金使用效率显著提升,公司业绩有望大幅增长60%以上。今年前5个月,公司中标合同54.39亿元,同比增长45%,公司资金使用效率有望随着PPP模式的逐步拓展而得到有效提升。公司在手现金20亿元,除日常运营资金外有至少15亿元可以对外押款。按照1:6的自有资金与工程总额比例,公司有能力承接90亿元的工程总额。

外延收购“星河园林”、”广州环发环保”,打造生态旅游运营品牌,生态产业链布局日趋完善。公司通过收购广州环发环保,补齐环保领域短板,获得环保及污染处理工程资质;收购北京星河园林,补齐地产园林短板,开拓北方市场,增强公司园林绿化业务的竞争优势。

16/17/18年归母净利为5.04/7.03/8.64亿元,预计公司未来三年复合增长率高于40%。按照PEG为1的水平整体估值为202.6亿元总股本10.13亿,对应股价为19元,给予强烈推荐评级。

风险提示:PPP推广不达预期,应收款项回收风险,相关政策风险。