同方泰德:城市一体化综合节能龙头

投资要点:

2015年业绩稳步增长:2015年公司实现营业收入人民币16.9亿元,同比增长21.39%,由于出售海外资产,非持续经营利润大增,实现净利润7.84亿元,扣非后归属于母公司净利润1.84亿元人民币,同比增长17.4%。公司现金流状况依然保持良好,经营活动净现金流达7000万元,并持有现金及现金等价物12.5亿元。

节能行业前景广阔:受国家政策扶持,“十三五”期间节能服务业产值预计突破6000亿元,合同能源管理投资累计超过7000亿元,其中建筑节能产值预计达2000亿,工业节能产值预计达3700亿,交通节能产值预计达210亿元。

行业发展前景看好。

智慧建筑与园区-政策驱动,技术保障:建筑节能作为“十二五”期间重点工程,在下一个五年计划仍会得到国家政策大力支持,其未来市场驱动因素主要有两点:一是绿色建筑推广比例上升到50%;二是大型建筑节能改造。同方泰德在重庆的节能改造试点中,凭借强大技术支持,实现了综合节能25-30%,未来将积极开展在济南、青岛、百色以及重庆二期的节能改造业务,并加大专大政府、大企业的深度合作。

智慧交通-轨道交通快速发展:目前我国已运行的轨道交通里程已达3618公里,预计2020年将突破6000公里,据悉我国将下调申报轨道交通城市的人口要求,轨道交通未来发展潜力超值。而轨道交通节能行业也将受益于其发展,同方泰德在通风空调节能领域掌握行业领先技术,目前已获得北京地铁8、9号线总共30个站点的节能改造业务,预期2018年将获得200-300个站点的节能业务。

智慧能源-节能缺口严重:随着供热面积增加,供热来源减少,以及供热效率低下等问题突出,供热节能需求日益增加;“十三五”期间,工业余热节能的巨大潜力仍待继续挖掘。在热网控制领域发展20年,同方泰德客户覆盖“三北”地区近百个城市,为供热节能业务拓展积累了大量优质客户资源,而自主研发的多项技术保证合同能源管理模式下节能效率与利润的高水平。

估值与评级:我们预期公司16/17/18年度净利润分别为2.17/2.44/2.75亿人民币,EPS分别为0.27/0.31/0.35元人民币(即0.32/0.36/0.41港元)。公司的现金流稳定,持有现金充足,财务状况良好,我们给予公司2016年18倍P/E,对应目标价5.76港元,给予“增持”评级。

风险提示:房地产业趋于饱和,新建建筑节能业务或受影响;宏观经济下行压力,工业开机时间下降,未来部分余热回收EMC项目可能维持较低开工率。