拓普集团:智能驾驶核心标的,IBS第一股

推荐逻辑:智能驾驶核心标的,IBS第一股,定增智能化电子化转型步履坚定,强烈看好公司未来在智能驾驶全产业链的转型发展及相关外延;外资巨头青睐,VOC政策加码,NVH主业有望突破U型底部;锻铝控制臂产品符合轻量化行业趋势,未来有望掘金千亿轻量化蓝海。

智能驾驶核心标的,IBS第一股。智能刹车系统(IBS)是智能驾驶系统核心执行层的最关键模块,未来市场空间超过500亿元,目前世界上仅有博世具备量产能力。公司是EVP行业龙头,在电助力制动领域有丰富的技术储备和与主机厂共同开发的产业经验,先天具备IBS开发的两大优势。IBS行业竞争格局未稳,公司IBS产品预期18年放量,届时公司IBS产品有望打破博世大陆等外资巨头垄断格局,实现进口替代,带动公司业绩大幅提升。同时公司大股东股权比例高达73.77%,股权高度集中,后续外延爆发力强,我们强烈看好公司未来在智能驾驶方面的外延。

NVH主业拐点到来,内生高增长可期。1)减震产品获通用8年10亿元大额订单,全球化战略逐步落地,此次订单的获得将提升公司产品在国际市场的知名度和被认可度,后续有望获得更多国际大额订单。2)我国《乘用车内空气质量评价指南》强制标准将于2017年1月实施,其中VOC检测明确规定了车内空气中挥发物质含量的释放标准。隔音内饰行业低端产能过剩,VOC新标将加速行业产能整合。公司环保纤维隔音产品为最高性价比的环保隔音材料之一,未来公司有望借此实现产品升级并整合相关产能,隔音业务有望迎来腾飞契机。

燃油标准趋紧,公司轻量化业务市场空间巨大。面对愈加严格的燃油标准限制,轻量化是最具可行性的节能方案。公司是国内唯一一家自主铝合金悬架产品OEM公司,轻量化技术储备丰富。15年公司锻铝控制臂业务收入1.8亿元,同比增长近40%,我们认为随着2020年的燃油限值期限逐步逼近,以及公司铝合金悬架逐步被行业认可,未来公司轻量化业务将持续高增长,拓展空间巨大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年的EPS分别是0.78、0.92、1.07元,对应PE分别是38、33、28倍。考虑到公司传统业务未来的稳定增长,以及智能驾驶核心技术IBS的技术稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:汽车行业或整体低迷;IBS研发及量产进度或不及预期。