利率市场每周评论:脱欧的热闹是他们的,债务的压力是自己的

我们做不到上知天文,下知地理,无所不通,但是我们试图在能力圈范围内提供相对靠谱的分析。由于外汇管制,人民币资产对英国脱欧并不敏感,但中国的债务问题将成为经济增长挥之不去的阴影,而且现在看起来难解。

英国公投脱欧的负面冲击仍将发酵,只是热闹是他们的。英国脱欧公投结果预示着持续低迷的发达国家去全球化倾向的进一步强化,这是长期影响:当然资本市场更关注和担忧的是英国脱欧可能会导致欧元国家分崩离析,从而削弱欧元作为储备货币的国际地位,并引发金融市场动荡。不过,英国最终是否脱欧仍需要较长时间的谈判和博弈,最终结局仍难预料。倒是中国资本项目下相对封闭,对中国的资本市场影响甚微,英国脱欧引发的欧元和英镑弱势甚至有助于缓解人民币的贬值压力,脱欧的“热闹”是他们的。

中国的债务问题是自己的,政府期待沟通以平抑担忧。值得关注的是,国新办连续两周召开吹风会,就中国债务问题进行广泛的沟通。我们以BIS数据为基础分别进行纵向和横向的比较发现:纵向看,中国企业的债务率自2009年开始快速上升,从2008年底的98.6%提升到了2015年底的170.8%,显著超过以高杠杆推动经济增长的日本和韩国的高峰时期。即便是剔除掉“疑似”地方政府的债务,企业的债务水平也接近危机时期的日本。

根据我们的测算,政府债务应已接近60%警线。在对政府债务规模的匡算中,我们的计算结果与社科院计算结果数据更为接近,加入折扣后的融资平台债务及或有债务的政府债务已达到2015年GDP的57%离国际公认的60%的警线相当接近,如果考虑到对其他政策性金融机构的担保责任,全部政府债务的压力可能并不小,短期快速加杠杆的能力受到限制。

通过政府加杠杆以缓冲经济硬着陆的意愿和能力都不足。从上周国新办的吹风会沟通细节来看,除了对数据的披露之外,并没有看到有进一步的债务解决方案出台。特别是财政部对地方政府债务的态度仍然严格遵循43号文的规定,未见松动,未见财政进一步扩张以提高杠杆的迹象。

市场回顾一一一级市场认购热情略降,资金市场平稳迎接半年末。上周总理主持金融座谈会,强调继续坚持稳健的货币政策取向,加强与积极财政政策等的协调配合。周五英国脱欧公投结果公布对国内债券市场有一定的刺激作用,但效果并不显著。上周Shibor市场各关键期限利率小幅上涨3BP左右,二级市场各券种指数继续延续此前上涨。一级市场招标规模较此前下降,认购热情也小幅回落。