国银租赁:IPO点评

公司是2015最大经营租赁飞机机队的中国租赁公司(市占率6.1%),拥有40名航空公司客户,飞机组合共有415架飞机,飞机租赁分部的剩余加权平均租期为5.9年。2014年中国最大的基础设施租赁服务提供商(市占率10.7%),客户包括大型国有企业,剩余加权平均租期为7.7年。

2015年,公司的飞机租赁、基础设施租赁、船舶、商用车和工程机械租赁及其他租赁业务分别占收入及其他收益的44.8%、32.1%、11.0%及12.1%,所得税前利润率分别为23.7%、35.6%、(0.7%)及(80.2%)。

2013年-2015年,融资租赁业务不良资产率分别为0.65%、1.67%、2.21%,减值损失准备前融资租赁相关资产总值的1.4%、2.1%及3.3%,减值损失分别为人民币439.8百万元、798.4百万元以及2,008.2百万元。

2013年-2015年利润分别为1886.8百万元、1916.1百万元以及1,052.5百万元。截至2016年3月31日,融资租赁相关不良资产从2015年的2,146.9百万元增至2,648.0百万元,应计减值损失为人民币286.7百万元。

2013年-2015年,融资租赁业务净利息收益率分别为3.09%、2.77%、2.61%;经营租赁业务净租金收益率分别为6.35%、7.63%以及8.56%;飞机租赁业务的总租金收益率分别为11.90%、11.86%以及12.33%。

2013年-2015年,应收融资租赁款分别为68,754.8百万元、76,911.7百万元及80,945.1百万元。

招股定价对应2015财年的市盈率18.95~24.44倍,较同业昂貴,而且融资租赁应收帐大,减值呈上升现象,而且所得款项用途中没有明示用于飞机租赁的金额,难以判断往后的增长前景,我们给予IPO专用评级“5”。