A股投资策略:我们对于近期A股市场的一些观点

1.繁荣后的无望,枯萎后的希望

1.1 大宗和地产成为上半年的虚火

上半年房地产市场和大宗产品交易市场都相继出现了虚火。而伴随这两个市场的相继泡沫, 管理层的政策纠偏意愿显著提升,不仅央行对于信贷超量投放表示关注,并实施了必要的窗口指导;更为重要的是,权威人士题为“开局首季问大势”的文章直接熄灭了市场对经济复苏的幻想,供给侧结构性调控重要性的上升说明又到“面多加水时”。

1.2 下半年等待新的变化,长期逻辑远比眼前数据更重要

目前国内经济的维稳逻辑依旧是,政府部门加杠杆对冲企业部门去杠杆,除了财政投入的加力,兼具政府属性的国有企业也成为逆势加杠杆的主力。下半年,财政支出能力受制以及房地产投资可预见的触顶回落,国有资本的对冲效果渐衰,固定资产投资增速的降幅或将扩大。

对于目前的经济我们较关心供给侧改革的实施进程,这才是决定我国经济运行的长期逻辑所在。最可借鉴的就是上世纪90年代末的产能去化过程,数据显示,自1993年工业增加值同比增速开始回落,在此过程中,纺织和黑色金属压延业饱受产能过剩的困扰,主营业务收入在制造业中占比持续回落(尽管入世和重工业化的推进令黑色金属压延业绝处逢生,但是纺织行业则只能选择断肢求生),而计算机、通信和其他电子设备制造则成为主要的对冲力量。