流动性分析周报:维持大力投放,应对时点叠加

本周货币市场利率继续小幅抬升,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.032%和2.358%。

就外围环境而言,耶伦在本周参众两院听证会上的表述并无新意,尽管其认为上期非农就业数据的不堪乃暂时现象,且经济多有改善之处,但是面对经济中存在的较大不确定性以及低增速的常态化趋势,货币调控仍应审慎,加息行为宜慢不宜快。欧洲方面,区别于市场对美联储6月不加息的一致预期,英国脱欧则是一波三折,反对脱欧议员的被刺身亡令民调陡然改变,但政治正确是否能获得最终的胜利仍存变数,这成为本周最大的不确定事件,为此各国央行均是严阵以待,然而英国脱欧对于全球经济乃至政策调控的影响仍属一次性因素,而不会左右趋势的走向。

就国内环境而言,下半年国内经济走弱、美联储加息延后以及高频数据所展现的通胀风险的降低,推动近期债券市场做多热情有所提升。然而,短端收益率水平依旧平稳未降,收益率曲线平坦化或表明加杠杆行为的回归。在公开市场操作方面,鉴于年中时点与月末时点叠加对流动性环境的冲击,央行依然维持了较高的主动投放力度,由此看来其维稳短期利率的态度并未改变,但维稳而非促降的态度也表明其缓慢挤压金融杠杆的潜在意图。

综上所述,我们坚持认为,央行及时适度补水以维稳流动性供给,稳定市场预期的总体方针并未改变,金融杠杆推动下收益率曲线的平坦化难以持续,相较于财政政策在稳增长方面的主动为之,货币政策的主动性则将主要体现在风险防范这一层面,因此流动性平稳但宽松程度难有提升,央行天天见的公开市场操作则有利于保障Shibor利率延续底部震荡的平稳状态。