瀚蓝环境研究报告:着眼大固废领域,优化治理迎新发展

投资要点:

发力固废,全国布局:1)公司原名南海发展,上市后通过整合当地水务资产、收购创冠中国、燃气发展后逐步形成固废、燃气、污水、供水四大板块,拥有垃圾焚烧处理能力1.54万吨/日(当前0.92,远期0.62)。2)公司未来将重点围绕生活垃圾、危废、餐厨垃圾、污泥处理等固废领域布局,打造收入重要构成。公司近期通过收购哈尔滨、大庆、牡丹江餐厨项目以及漳州垃圾焚烧项目,快速扩张下全国化的固废平台初步显现。3)公司2015年与复星旗下复星惟实合作成立投资公司,借力资本实现进一步外延。

强强合作进军危废,异地并购扩张可期:1)佛山地区2014年全市危废产量高达6.9万吨但资质企业缺乏,处理需求迫切。2)公司出资510万元(持股51%)与德国最大环保企业瑞曼迪斯(成立于1934年的全球前五环保企业,业务范围遍布35国家,危废处理50余年经验,处理能力110万吨/年)合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理,项目规模5万吨/年预期2017年建成投产。3)危废行业年运行市场超千亿元,高资质壁垒+市场分散下行业亟待整合,与瑞曼迪斯的合作将使公司掌握核心技术、提升行业影响力,未来有望通过新建和并购大力扩张。

引入战投,优化激励:1)11.95元/股向燃气有限、惟冉投资(复星旗下)、赛富通泽分别发行1925、5021、837万股用于收购燃气发展30%股权(2.3亿换股/1.56亿现金,实现100%控股)、建设大连垃圾发电项目(4亿)和偿还公司债(1.44亿),定增引入复星等战略投资者将不断优化公司治理结构。2)公司2016年5月30日发布新的管理层薪酬方案,市场化激励机制带来管理效率提升,且股权激励有望提上日程。

盈利预测与估值:预测公司16-18年EPS 0.55、0.75、0.91元对应PE 22/16/14倍,成长+估值优势兼备,首次给与买入评级。

风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。