瀚蓝环境:围绕固废处理,打造综合环境服务商

报告摘要:

并购方式促发展,固废处理业务将成第一大业务。(1)公司15年收购创冠中国,使公司垃圾焚烧在建产能提高4.13倍,市场占有率由0.79%提高至4.07%,步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国。(2)15年固废处理业务大幅增长,营业收入10亿元,同比增长165.32%。公司主要通过并购方式拓展业务,固废处理业务将成为公司盈利增长的核心动力。

拟收购燃气发展公司剩余股权,手续未齐定增中止。2015年11月公司发布非公开发行股票预案,拟定增收购燃气发展公司的剩余30%股权,并投入大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目和偿还部分公司债。此次收购完成后,公司将拥有燃气发展100%股权,公司的盈利能力将进一步提升。2016年4月21日,由于发行对象上海惟冉(实际控制人为复星郭广昌)和赛富通泽的相关登记或备案手续尚未完成,公司宣布中止定增。鉴于此前复星与公司有深度合作,且多次去公司进行实地考察,我们预期恢复定增的可能性较大。

多业务协同发展,定位综合环境服务商。公司已形成包括供水、污水处理、固废处理、城市燃气供应等循环相扣的完整环境服务产业链。公司将发挥四大业务协同效应,以水务和燃气业务提供充裕的现金流为基础,以固废处理业务为拓展主线,附带对污水处理业务进行扩张。公司也布局餐厨垃圾回收和危险废物处理,携手德国瑞曼迪斯公司进军危废处理领域。

估值与财务预测:预计公司16-18的收入分别是38.43、45.36、52.88亿元,归母公司净利润为5.46、7.16、8.57亿元,EPS为0.71、0.93、1.12元(由于定增方案不确定性,暂不考虑定增方案影响)。考虑到公司完整环境服务产业链布局成型,积极进军固废处理领域,未来业绩增长有保障,首次覆盖,给予"增持"评级。

风险提示:政策执行力度不达预期,收购整合风险。