派思股份:立足核心装备构建护城河,打造清洁能源王国

公司目前立足天然气产业链,致力于在装备制造、天然气综合利用(管网、液化、分销等)、新能源及天然气分布式项目等细分领域发展,通过掌握核心装备提升天然气分布式项目竞争实力。公司传统业务稳健经营,分布式能源业务依赖控股股东已掌握小型燃气轮机的核心技术获得竞争力,天然气综合利用板块有待发展。行业层面,环保及终端经济性改善都为分布式天然气快速发展提供了条件。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格65.00元。

支撑评级的要点。

战略布局天然气分布式能源项目。天然气分布式能源项目是以天然气为燃料,主要向写字楼、医院、学校和酒店等楼宇提供电能及热/冷能,可将能源利用效率提高至80%以上,具有良好的环保和经济效益。公司2013年开始开展天然气分布式能源业务,据公开披露的调研信息,目前公司执行项目有3-4个,四平医院和济南力诺项目都已经进入施工期,将于2016年投入使用。

天然气分布式能源市场将受益于环保政策、气价下行、上网并网放开。环保性体现在分布式天然气发电二氧化碳排放量仅为煤电的50%;经济性提高体现在发改委降低非居民用天然气门站价格0.7元,分布式天然气项目回收期缩短经济效益上升;并网问题也在2014年得到落实。三大因素使得分布式天然气能源市场充满活力,行业曙光渐现。国内天然气分布式项目陆续涌现但尚未上规模,到2014年底我国已建成分布式能源式天然气项目82个,仅为美国1/60和日本1/80。

控股股东收购燃气轮机核心技术,打破国外技术垄断。公司控股股东派思投资在2015年9月收购荷兰小型径流式燃气轮机公司Opra75%股权,使得公司获得其核心技术,具有效降低生产、服务成本的潜力和强大的本土优势。Opra创始人为挪威Kongsberg公司燃气轮机部门的创立者,拥有丰富的科研经验和技术实力。

评级面临的主要风险。

分布式天然气项目进度、天然气价格的调整不达预期的风险。

估值。

根据利润预测结果,我们预计2016、2017年每股收益分别为0.21、0.24元,参考行业平均估值,并考虑公司独特的盈利模式及天然气分布式能源市场潜力,以及未来可能存在的外延并购可能性,我们给予公司12个月目标价65.00元,首次给予买入评级。