都市丽人:开店速度放缓,业绩厚积薄发

投资要点:

总开店速度放缓,品牌渠道调整:截止2015年底,公司拥有8609间门店(7126间加盟店,1483间自营店)。公司放缓开店速度,调整2016年目标为净增门店900家,都市丽人品牌800家,自由时光100家(原目标净增加1000家,600家都市丽人,300家自由时光,100家欧迪芬)。由于受到经济下行的影响,公司调整扩张步伐。成熟品牌都市丽人比原计划增开200家门店,公司对大众市场和高性价比产品的消费依然有信心。对自由时光目标门店数降低至100家,主要因为自由时光品牌推出刚1年,仍然处于培育期,预计将在品牌知名度打响之后再进行快速扩张。欧迪芬作为公司进军高端市场的品牌公司,主要渠道在百货,在百货消费大幅下滑的大背景下,公司暂停扩张百货渠道,计划将渠道扩张到小区和高端商业街。我们认为门店容量未饱和,预计未来3年公司以每年800-900家速度稳步扩张。

培育多梯队品牌全面占领市场,收购品类扩充产品线:公司收购台湾欧迪芬品牌,进军高端市场(定价200-500元人民币)。推出新品牌自由时光,定位低端市场(定价39-99元人民币)。公司计划在欧迪芬品牌旗下推出Arose 欧迪芬品牌,目标高端市场中高性价比产品(定价100-300元),目标渠道购物中心独立店,预计在6月份将推出第一家门店。公司未来品类收购预期较强,偏向引入裤袜、游泳衣、塑形衣等完善产品线。目前公司市占率3%,在贴身衣物行业双位数增长趋势下,公司坚持的多品牌全品类战略将持续推动行业整合,提升市占率。

电商贡献进一步攀升,品牌形象升级:2015年公司电商收入1.7亿元人民币,占总收入的3.5%,达到盈亏平衡。预计2016年成倍数增长,全年收入规模预计翻倍,占比提升至6-7%,且16年将会贡献利润。

估值与评级:尽管市场不佳,终端销售疲弱,都市丽人2016年预测年增长15%左右,仍高于平均服装零售增长10%的数据。我们认为公司处于一个调整期,在品牌矩阵、产品线和渠道布局调整完毕后将会释放业绩。我们预计公司16/17/18年度预测每股盈利分别为0.32、0.37、0.43元人民币(原预测为0.37、0.48、0.62元人民币),现价相等于16年度预测市盈率11倍,以16年度预测市盈率17倍为目标,下调目标价至6.51元,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险;新店表现、同店销售增速或不及预期。