商业贸易行业研究周报:避险情绪推高金价,黄金产业链迎布局机遇

投资建议

5月消费数据低于预期,传统零售盈利面仍未有企稳趋势,低估值、重资产的传统零售企业在下行周期中,防御性不强。本周投资建议:1)今年以来黄金价格已出现20%的涨幅,且未来英国退欧公投、美国大选事件大大增加市场不确定性,金价有望继续攀高,黄金珠宝传统产业链处于整合、利用互联网技术和供应链金融提升行业效率过程中,金价上涨预期下,板块可能成为短期热点,建议关注黄金珠宝产业链企业老凤祥、豫园商城、金一文化、刚泰控股、金洲慈航;2)受益消费升级、渠道变革和物流现代化进程,国内高端仓储需求爆发,相关开发企业及供应链服务商将受益,推荐东百集团、苏宁云商、农产品;3)并购电商代运营企业久爱系,电商业务有望高成长的新华都。

行业点评

中信商贸零售指数下跌2.74%,跑输沪深300指数1.05个百分点:上周,中信商贸零售指数下跌2.74%,同期上证指数下跌1.44%,沪深300指数下跌1.69%。98家样本公司中24家上涨,4家停牌,1家持平,69家下跌。从细分行业走势来看,本期中信百货指数下跌1.21个百分点,中信超市指数下跌2.33个百分点,中信连锁指数下跌8.56个百分点,中信贸易指数下跌1.29个百分点。板块动态估值45.2X,相对沪深300估值溢价率为285.7%,较上期末下降5.4个百分点,其中:百货板块动态估值34.5X,相对估值溢价率下降2.1个百分点;超市板块动态估值71.8X,相对估值溢价率下降2.7个百分点;连锁板块动态估值57.4X,相对估值溢价率下降2.9个百分点。

黄金板块整体强势,相关题材股表现活跃:大盘探底回升,总体仍延续弱势反弹的格局,商贸零售板块整体表现沉闷。综合5个交易日来看,市场热点较为分散,农村电商概念个股受到市场关注,西安民生、三江购物涨幅居前;黄金板块整体强势,秋林集团、盛屯矿业双双大涨;转型/概念个股表现不俗,红旗连锁(获批民营银行)、时代万恒(加码锂电池)、明牌珠宝(转型互联网+)、大通燃气(回归燃气主业)均有较好表现。前期积累较大涨幅的重组转型概念股出现较大回调,宏图高科(艺术品拍卖)、茂业商业(百货资产注入)、新华都(出售置业股权)跌幅居前。

京东收购一号店传闻点评:京东接手最合适,但价格意料之外。周末行业最大的新闻是京东拟以400亿元收购一号店股权。虽尚未经证实,但我们认为京东接盘一号店,属于意料之中。2012年沃尔玛从平安手中以19亿美元估值控股一号店时(京东也是潜在收购方之一),线上竞争格局还不明朗,一号店处于高速成长期,以供应链难度最大的商超品类切入市场,成为京东强有力的竞争对手。当时沃尔玛很想在线上分杯羹,一号店也看中了沃尔玛的供应商资源,双方一拍即合。然而,不管是平安还是沃尔玛作为大股东,在文化、财务支持、战略方向上,传统企业与电商企业逐步觉察到互相难以融合,一定程度上牵制了拓展步伐。线上跑马圈地的窗口期就5年,平台电商两强格局确立后,一号店已经很难突围了。此时创始人和部分高管相继离开,一号店也再次面临大股东更迭的十字路口。

相比之下,被京东接盘是一号店目前最好的出路:1)电商背景的大股东在理念文化上更易融合;2)一号店在上海及华东区域稳定的销售规模、客户群体和品牌效应,商超品类积累的销售规模和供应链能力被京东觊觎已久,相互之间也有较大的协同空间;3)电商增速面临下行,京东目前GMV增长进入疲态,而烧资本推高GMV的成长逻辑仍在持续,迫切需要通过并购产生新的增长点。

虽然双方属于强强联合,但对于400亿的估值我们觉得严重偏高。预计一号店的GMV在150-200亿之间,在目前的电商估值体系下,0.8-1.5倍PS 为更合理水平。关于交易形式,目前京东现金并不充裕,部分现金+换股的可能性更大。不考虑最终价格,如果通过沃尔玛持有京东股权的方式,双方在全球供应商资源共享、线下门店O2O等领域开启全面合作,或许形成新的三赢局面。

风险提示 1、经济低迷,中高端消费进一步下滑;2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。