建筑工程行业重大事件快评:除沉疴减负增效,迎新政多重受益

政策逐条点评

全面清理各类保证金。对建筑业企业在工程建设中需缴纳的保证金,除依法依规设立的投标保证金、履约保证金、工程质量保证金、农民工工资保金外,其他保证金一律取消。

评:目前建筑企业需要缴纳的保证证金种类多达十几项,典型的包括:投标保证金、履约保证金、信用保证金、质量保证金、安全保证金、入市保证金、考核保证金、文明施工保证金、审计预留保证金、复垦保证金、施工进度保证金、农民工工资保证金等。按照国务院的初步估算,新措施将盘活建筑业企业近万亿元资金。

转变保证金缴纳方式。对保留的投标保证金、履约保证金、工程质量保证金、农民工工资保证金,推行银行保函制度,建筑业企业可以银行保函方式缴纳。

评:保函相当于资金受银行第三方监管,有效避免了保证金变坏账的风险。

按时返还保证金。对取消的保证金,各地要抓紧制定具体可行的办法,于2016年底前退还相关企业;对保留的保证金,要严格执行相关规定,确保按时返还。严格工程质量保证金管理。工程质量保证金的预留比例上限不得高于工程价款结算总额的5%。在工程项目竣工前,已经缴纳履约保证金的,建设单位不得同时预留工程质量保证金。

评:履约保证金自动转为质保金,避免重复缴纳

实行农民工工资保证金差异化缴存办法。对一定时期内未发生工资拖欠的企业,实行减免措施;发生工资拖欠的企业,适当提高缴存比例。

评:鼓励企业按时支付农民工工资。

规范保证金管理制度。对保留的保证金,要抓紧修订相关法律法规,完善保证金管理制度和具体办法。对取消的保证金,要抓紧修订或废止与清理规范工作要求不一致的制度规定。在清理规范保证金的同时,通过纳入信用体系等方式,逐步建立监督约束建筑业企业的新机制。

评:长期来看,保证金制度终将取消,建立建筑企业信用体系才是监督约束企业的长效机制。

严禁新设保证金项目。未经国务院批准,各地区、各部门一律不得以任何形式在工程建设领域新设保证金项目。全面推行工程建设领域保证金信息公开,建立举报查处机制,定期公布查处结果,曝光违规收取保证金的典型案例。

评:避免取消旧名目又开新名目。

上市公司将减少现金支出超过400亿元,占经营净现金流比例约21%

我们估算目前建筑企业上市公司每年保证金占用金额超过1000亿元

建筑企业的保证金在会计处理上一般计入“其他应收款”。从上市公司披露的数据来看,大型央企的其他应收款中,保证金比例占比相对较低,在40%-50%左右,而一般中小型企业尤其是民营企业保证金在其他应收款中占比高达90%。我们以金螳螂为例,2015年,公司其他应收款期末余额约为3.4亿元,其中保证金为3.2亿元,占比约为94.6%,且呈逐年升高之势;与金螳螂不同,超大型央企中国建筑2015年保证金及备用金在其他应收款中的比例为41.0%,较2014年明显下降。

建筑工程行业上市公司2015年其他应收账款总额大约为2436亿元,我们按照其中45%来自于保证金估算(考虑央企占行业比重较大,故比例靠近央企),则上市公司2015年底应收保证金余额约为1096亿元。

实际减少的现金支出将超过400亿元

2015年行业经营净现金流约为2057亿元,保证金占经营净现金流的比例约为51.3%。按照最新政策,我们假设目前4项保留保证金占整体保证金的比例为60%,则每年可减少支出约438亿元,占经营净现金流比例为21.3%。

理论上可带来净利润增厚约3.2%

2015年行业净利润约为986亿元,保证金占利润的比例约为111.15%,媒体报道有企业“保证金占利润80%”并非夸大其词。取消保证金对行业利润表的影响主要体现在两方面,一是计提的资产减值将减少;二是降低财务费用比例。

2015年行业因保证金计提的资产减值约为30亿元

2015年行业资产减值损失约为261亿元,因减值主要来自应收账款和其他应收款,而目前上市公司对两项计提减值准备的比例基本一致,因此,按照其他应收款*资产减值/(应收账款+其他应收款)这一公式来估算其他应收款造成的资产减值约为67亿元,按照取消保证金占总保证金比例40%计算,可减少计提资产减值12亿元,约占上市公司2015年净利润比例约为1.2%。

理论上可减少财务费用20.8亿元

根据我们前面的测算,取消的保证金可减少现金流出438亿元,目前一年期贷款利率4.75%,假设减少的现金流出全部用于还贷,则可减少财务费用20.8亿元,约占行业2015年全年净利润的2%。

总体按照我们的测算,取消部分保证金政策执行后,理论上可带来净利润的增厚约3.2%,当然,如果后续法定4项保证金全部取消,则对行业净利润的增加将超过6%。

细分领域受益分析

那么从行业的各个细分领域来看,哪些细分领域受影响最明显,直观上的感受是装饰园林等竞争充分以民营企业为主的领域受益会更明显。我们仍然从现金流量表和利润表两个角度出发,对现金流的影响取决于两个比例,即其他应收账款与经营净现金流的比例,二是保证金占其他应收款的比例。我们这里仅以第一个比例做简单测算,结果显示园林和装饰行业在现金流方面受益最明显。

对利润表的影响相对更复杂,单从资产减值方面的测算显示,基建、专业工程、钢结构受益更明显;对利润表和现金流量表受益细分领域完全不同其实也从侧面反映了行业现状,装饰园林行业由于毛利率和净利率显著高于其它细分领域,利润表上受益有限,但由于普遍回款困难,现金流量表受益更明显,传统土木工程行业以央企国企为主,利润率低,但回款相对更好,故利润表受益更明显。

暂维持“中性”评级

此次政策出台对行业整体利好,也体现国务院对建筑行业的重视,凸显建筑行业作为国民经济支柱行业的重要性。对于行业来说,盘活资金,减少坏账,降低负担都是实实在在的好处。从我们的详细分析来看装饰、园林等细分领域现金流量表更受益,而传统土木工程行业利润表改善更明显。考虑目前行业除基建央企以外的估值并不便宜,大部分企业转型尚待验证,我们暂维持行业“中性”的投资评级。从行业的长期发展出发,我们认为现金流量表的改善较利润表更为重要,建议积极关注现金流量表积极因素增多的园林行业(除了保证金还有PPP),适当关注努力布局转型装饰行业以及景气度最高的基建行业。投资标的上建议关注:文科园林、东方园林、蒙草抗旱、金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、中国建筑、葛洲坝等。