策略点评报告:先抑后扬,落选不改A股反弹进程

市场对于信息总是能够有效提前反映的,“A股是否纳入MSCI”实际早在本月初就已经有了确定性答案。本周一的下跌,是对这一结果提前反映。虽然A股再次落选MSCI,但这并不改变A股自身展开中期反弹的动力,也不改变国际资本对于A股的配置需求。

反弹窗口期延续:未来两到三个月是利空空窗期。我们认为未来一到两周将可能因一些负面因素冲击而出现较大幅度回调,但并不会形成实质性利空,国际国内资金入市的大逻辑依然存在,市场将在回调后延续反弹之路。回调将是买入时机,深幅回调将是加仓良机。从技术面上来看,市场在主板2840点左右,创业板2030点左右构筑了一个比较坚实的阶段性底部。从信息面上来看,英国脱欧实现概率很小,而美联储在三季度加息可能性也很小。英国大部分民众仍然愿意留在欧盟内部,美国经济由于其结构性因素,在总统大选结果落地之前也很难展开实质性加息周期。从反弹逻辑上来看,尽管A股在此次评估中依然没有被纳入MSCI,但国际资金继续配置A股的大逻辑没有变。而从国内资金动向来看,未来股指期货等对冲手段仍然存在完善预期,从而增加绝对收益资金入场额度。

国际市场比较:美股处于泡沫高位,A股调整最为充分。从调整幅度来看:A股是调整最为充分的。测算全球主要市场从最近几年高点的调整幅度,美国市场调整幅度最小,道琼斯指数仍然在18000点左右的头部运行,而A股自5124高点已经调整了45%。而从人民币汇率来看,2014年以来人民币汇率从6贬到6.6,贬值了10%,相当于人民币资产比美元资产便宜了10%。因此以美元计价的A股其实已经调整了将近60%。从估值上来看:A股和港股的估值基本处于全球主要市场的低位,而美股的估值处于历史的高位区间。标普500指数市盈率目前在23倍左右,较2012年初的13倍提高了77%,而相应的,指数涨幅却只有63.4%。这说明2011年以来,美股的主要涨幅是依靠市盈率不断抬升实现的,美股存在较大泡沫。

国别资产配置的关键在于边际变化。我们认为,作为全球最具创新能力的国家,美国创新红利正在减速,而中国呈现出加速追随赶超的趋势。因此,随着美国创新红利减速,而中国“双创”局面方兴未艾,中国已开始呈现出加速追随赶超的趋势,我们相信将会使得风险资本重新审视中美之间的资产配置,从而增加对于A股和港股的配置需求。

风险提示:全球经济出现预期外风险导致对市场下行冲击过大;美国资产泡沫过早破灭。