传播与文化行业:院线优质资产是打通电影全产业链的关键

政策利好和人均收入水平提高催化文化消费升级,电影产业最先受益:

2016年,我国经济步入转型时期,GDP增速放缓,文化产业作为转型时期的支柱产业在宏观政策的支持下加速发展。2015年我国电影市场爆发,2016年市场热度加剧。2015年全年电影票房440.7亿,同比增长48.7%;观影人次达到12.6亿,同比增长51.1%;新增影院数量1,200余家,新增银幕8,035块,81部票房过亿影片。2016年一季度全国电影票房145.0亿元,同比增长49.8%;观影人次达到4.2亿,同比增长56.2%;一季度上映的101部影片中有20部票房过亿影片;影片《美人鱼》票房突破30亿,是目前国内电影票房冠军。我们预计,2019年中国电影票房将突破1,000亿元,同期银幕数将突破60,000块。

院线盈利能力和市场成熟度决定其整合的必要性:

按照目前票房分账的惯例,影院端的票房分账比例接近50%(扣除3.3%的特别营业税和5%的电影事业专项基金后剩余“可分账票房”的比例)。广电总局规定制片方票房分账比例原则上不低于43%。因此,我们看到院线在整个电影产业链中的盈利空间较小。2013-2015年,排名前十位院线市场份额由69.1%下降到66.2%。对标美国前三大院线超过60.7%的市场份额,我国院线市场趋于分散。我们认为,国内院线市场存在整合的空间,整合后院线承上启下的枢纽效用放大。

星美集团和大地院线进一步论证了电影垂直一体化产业链的趋势:

参考万达院线的垂直一体化产业链以及在A股市场的表现,我们认为其经营模式值得借鉴,目前成熟度仅此于万达院线的中影星美和大地院线在经营模式上进一步论证了电影垂直一体化产业链的趋势正在形成,同时也能在它们身后找到资本运作的身影。

投资建议:

我们认为,电影全产业链中,院线是承接上下游环节的重要突破口,存在整合运作的机会;进而院线资本运作将为A股带来投资机会。一方面,海外院线资产未来或存在在A股市场IPO、借壳上市的可能,值得关注;另一方面,电影产业上游公司(制作发行公司)具有向下游产业(院线、影院)布局的趋势,我们认为,龙头制作发行公司华谊兄弟、光线传媒等存在与下游公司强强联合的可能性。

风险分析:

整合不达预期。