银行理财季报:“半净值型”模式助理财产品合理风险收益曲线形成

投资要点:

银行理财发展趋势:“半净值型”模式有助于理财合理风险收益曲线形成。向净值型产品转化的限制在于3方面:估值和风险测算能力、标准化高收益资产、投资者可接受性;传统预期收益型产品的问题在于3方面:逆向选择导致投资者风险偏好无法有效甄别和分离、刚性兑付提升无风险收益预期、资金运作束手束脚错过优质投资机会。“半净值型”模式是根据投资策略、投资资产大类和子类等多方面因素的有效分类,通过发行多层次的风险、收益率不同的产品来实现的,产品本身还是预期收益型,但预期收益的区间放宽,具有浮动收益特征。将有助于将各层次风险偏好的投资者分离,降低低风险投资者的无风险收益预期,形成合理的风险收益曲线。

相关新政发布:2016年4月28日,银监会印发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》(银监办发[2016]82号),对于近年来开展的较为频繁的信贷资产收益权转让业务,从监管层面做了相关的规范,以促进业务健康有序发展,提升业务的透明度和审慎性。2016年5月13日,银监会发布《关于规范商业银行代理销售业务的通知》(银监发[2016]24号),主要针对商业银行代理销售业务快速发展过程中,部分商业银行出现的误导销售、未经授权代理销售、私自销售产品以及与合作机构风险责任不清等问题,对相关业务及行为做了进一步的规范。

银行理财市场:理财余额的规模增速降低。2016年起,银行理财产品余额的同比增速开始降低,3月出现一个小的高峰,但我们认为持续性不强,未来1-2个季度,预计规模增速会维持较低的水平。

理财产品发行:根据对Wind已公布信息的数据进行统计,2016年一季度的3个月分别发行理财产品7015只,5715只,7547只,发行数量同比增速降低。银行理财产品的发行主体结构分布变化趋势,从2014年起始终没有发生变化,国有银行和股份制银行的占比持续降低,城商行和农商行的占比持续提升。一季度,银行新发的3个月以内短期理财产品的总量占比下降,从2015年的64.16%降至61.02%,3个月以上的理财产品发行总量占比提升。理财产品的发行期限整体有延长趋势。人民币理财产品仍占据市场的绝对币种,美元理财产品发行的市场占比有所提升,美元理财的扩张短期性更强,并且增长幅度较为温和,主要因为其面临的制约因素较多。

理财资金成本和投资收益:平均息差小于10BP,获利空间很小。根据测算,当前的理财产品投资收益率(假设所有理财产品从成立起独立进行期限匹配的投资运作),不考虑部分债券的杠杆交易的投资收益率约为4.07%,考虑部分债券的杠杆交易的投资收益率约为4.31%。理财预期收益率均值区间为4%-4.24%。

风险提示:本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。