5月宏观数据评析:也无风雨也无晴

主要观点:

5月份的工业增加值和消费等数据较4月份变化并不大,值得关注的是固定资产投资的回落。1-5月份,固定资产投资累计同比增长9.6%,较前4个月回落0.9个百分点,并明显低于预期(10.5%)5月固定资产投资回落的背后,是政府投资对民间投资的“挤出效应”以及房地产对实体经济的“虹吸效应”在加剧。

固定资产投资后续走势的决定因素之一是基建投资的空间以及投放节奏。截止到5月底,基建投资累计增速为20%,之前的两个高点分别是2013年一季度的25.6%和2009年二季度的50.6%。从到位资金情况看,前5个月国家预算资金增长21.4%,虽然增速较上月回落1.5个百分点,但依然维持2014年下半年以来的高位:国内贷款增长13.7%,增速加快2.3个百分点。二、三季度基建投资增速能维持20%以上的增速,向上大概有4-5个点的空间。

此轮房地产反弹的性质,是由“去库存“政策触发,由货币、信用所推动。金融经济周期背景下,房地产与经济走势密切交织。房地产销售二季度末逐步见顶。1-5月份,商品房销售面积同比增长33.2%,增速比1-4月份回落3.3个百分点。新开工、投资增速回升持续到三季度。1-5月新开工面积增长18.3%,增速回落3.1个百分点,但房地产企业拿地保持积极。1-5月份,房地产开发企业土地购置面积同比下降5.g%,降幅比1-4月份收窄0.6个百分点。房地产销售领先新开工大概6个月,新开工与房地产投资基本同步。按照二季度销售增速回落的假定,预计房地产投资回升大概会持续到三季度,位置在8%左右。

二、三季度整体宏观经济可谓“也无风雨也无晴”。需要注意的风险点是,货币、信用(而非需求)带动的房地产回升本身有其脆弱性。美联储加息预期反复、人民币无序贬值压力等进一步给其增加了不确定性。

美联储加息导致人民币再度无序贬值这是当前金融体系风险的主要触发点。加息预期再起一资金流出加剧一汇率贬值压力一房地产等人民币资产价格下降一经济下行一汇率贬值……这就是开放经济中的金融加速器,需要我们密切关注。

风险提示:房地产反弹早夭