5月经济:绕不开的地产与基建

报告摘要:

5月主要经济数据几乎全线回落,如果5月房地产投资拐点确定,二季度经济增速预计走低至6.6%。此外,除政策因素外的经济活动表现均较弱印证了稳定政策预期的重要性。

风水轮流转,5月固定资产投资中基建是唯一亮点,而4月房地产投资一枝独秀。基建与地产合计投资增速本月基本持平于上月。年内看,地产和基建将继续成为决定后期经济形势的核心要素。短期内,民间投资下滑符合供给侧改革的形势要求。

5月全国住房销售同比增速回落,随着房地产销售基数的逐渐抬高、一轮销售脉冲的减弱、政策的变化,下半年销售增速将继续回落。去库存仍将是后期房地产市场的核心矛盾,库存高企问题有缓解,但并未本质得到解决。后期房地产政策一方面将继续强化“因城施策”,另一方面关注对非住宅商品房的政策导向。

5月地产投资累计增速较上月回落0.2个百分点,主因当月增速回落较多。除拿地增速回升外,新开工、施工面积增速均回落。

如果参照12年经验,即房地产投资滞后销售回升仅半年时间,那么可能5月投资增速的下滑即代表了房地产投资见顶,房地产投资修复小周期的结束落入我们前期判断的悲观情景中。即便5月增速的微幅回落只是短期波动,后续增长空间也已经不大,小周期能修复至三季度已属不易。

5月工业增加值同比增长6%,持平于上月,低于我们的预期。数据交叉对比来看,5月工业增加值持平上月是值得存疑的。考虑物价调整后的5月消费增速平稳,但后期将回落,主要下拉力量在地产相关消费将随住房销售的回落而下降。

围绕我们对需求侧工具相机抉择作用的判断,我们认为后期政策态度将以供给侧改革中防风险为底线,主基调是财政政策积极加货币政策稳健。供给侧改革与政府部门适当加杠杆并不矛盾,是符合国际经验的,财政积极并非刺激。

信用风险;外部风险因素在英国退欧、美国加息以及恐怖主义威胁。