专题研究:美联储加息影响研究

主要观点:

作为对全球经济影响最大的政策制定机构之一,美联储的一言一行都广受投资者的关注。从周期时段的角度考察,2015年12月美联储开启的新一轮加息周期对经济和市场会产生何种影响?本文通过回顾美联储历史加息周期,总结出美联储历次加息的宏观背景,加息周期时间和幅度,加息周期内经济、股市、美元以及大宗商品的表现,为本轮美联储加息对经济和市场产生的可能影响提供参考。

1980年以来美联储五轮加息周期中,平均持续时间为15个月,其中时间最短的为始于1999年6月的第四轮加息,持续11个月的时间,期间共有6次加息,最长的为始于2004年6月的第五轮加息,持续时间24个月,期间共加息17次。 纵观美联储历次加息的宏观背景,加息的时点均选择在失业率持续下降的过程中。满足就业持续好转的条件后,美联储加息一般选择在通胀升温的阶段。2015年12开启的新一轮加息处在全球经济依然低迷的大背景下,美国经济复苏的态势并不稳固,对比前几次加息周期目前美国经济复苏明显偏弱,加之欧洲、日本为刺激经济增长采用的超常规宽松货币政策也限制了美联储货币政策紧缩的空间,因此本轮加息频率与幅度或将弱于前几轮加息的情形。

从历次加息周期经济的表现看,前五轮美联储加息一般是对经济有过热迹象时进行的逆周期调控,由于经济内生性增长动能较强,加息后美国经济一般都能延续或维持加息前的增长水平,加息对美国经济负面的影响不大。2015年12月新一轮加息周期开启以来,美国经济同样表现出持续复苏的迹象,就业、消费者信心指数、房地产市场等主要经济指标均表现出持续转暖的态势。美国经济向好有助于全球经济的回暖,对于提振中国出口回升进而缓解中国经济下行压力有正面作用。

五轮加息周期美国股市基本表现为上涨走势,可能的解释是加息期间美国宏观经济较好的表现使得企业业绩的增长弥补了加息对股市的负面影响。2015年底新一轮加息周期美国股市仍处于前期牛市之中,09年以来货币宽松推升美股持续上涨至历史高位使得目前市场估值吸引力有所下降,货币收紧后流动性继续推升美股的逻辑已不存在,美股向上的节奏或将受到压力。但基本面较好的表现将对美股形成支撑,在没有大的系统性风险出现的情况下,新一轮加息周期对股市形成大的负面影响将是小概率事件,外围市场相对稳定的表现一定程度上提振A股市场的情绪。

目前美元仍处于2011年以来的上升周期中,美国经济相对欧洲、日本等国家表现强势,2015年12月起的本轮加息将强化美元走势。根据我们估算的热钱数据,美元强势或将对中国资本外流形成较大压力,从而在资金面上对A股产生负面影响。

美国是世界经济的火车头,经济的好转将带动全球经济的增长。美联储加息一般选择经济向好的时期进行,需求提升对大宗商品的价格形成提振。我们注意到第二、三、五轮加息周期美元均处于下行的趋势中,此三个阶段在美元指数弱势和需求的带动下,大宗商品均迎来大涨的行情。第一、四轮加息周期尽管需求提振价格,但美元处于强势地位压制了大宗商品的价格涨幅。2015年12月以来的新一轮加息周期美元强势格局不变将压制大宗商品的表现,加之目前世界经济整体依旧疲软,后期大宗商品或难以形成大的上涨格局。这将缓解中国的输入性通胀压力,有利于国内货币政策维持稳健偏松的基调。