平高电气:高增长/高股息率的特高压的主要受益者;首次覆盖并加入强力买入名单(摘要)

建议理由。

平高电气作为中国领先的高压开关设备生产企业,将成为中国未来五年对特高压电线潜在投资1170亿美元的主要受益者,得益于其在竞争对手最少的气体绝缘封闭式组合电器(GIS)市场上的领先份额以及特高压开关业务盈利占比较高等两方面因素。

中长期而言,我们认为非特高压GIS 市场整合和新产品上市也会推动公司收入/净利润加速增长。由于平高电气股价对应的12个月预期市盈率为13.9倍,较历史均值低一个标准差以上,我们认为该股估值尚未体现其强劲的增长前景。我们首次覆盖该股并将其加入强力买入名单,12个月目标价格为人民币19.5元,隐含32%的上行空间。

推动因素。

我们认为推动平高电气盈利/股价的因素如下:1) 特高压GIS,受2016-20年预期特高压投资加速的推动(2016-20年新增29条线路,至2015年为11条),而且公司GIS 产品的市场份额领先(该市场上供应商最少、资金/技术壁垒较高);2)非特高压GIS,得益于在行业关注重点从价格转向产品质量的形势下,市场份额将持续向领先企业整合;3) 真空灭弧室和电动汽车充电桩,受益于中国2015-20年人民币2万亿元配电网投资和真空断路器需求增长,以及我们基于中国计划到2020年增加480万个独立电动汽车充电桩/12,000个集中电动汽车充电站而预测的31%的2015-20年电动汽车充电设施投资年均复合增长。

估值。

我们基于2017年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 与同业的比较(现金回报倍数1.04倍)计算得出12个月目标价格为人民币19.5元,隐含32%的上行空间。我们认为12倍的2017年预期市盈率和5%的2017年预期股息收益率具有吸引力,而同业中值分别为17倍和1%。

主要风险。

特高压投资低于预期;市场整合慢于预期;新产品推出弱于预期。