惠而浦调研报告:进行品牌梳理,继续推进广东惠而浦注入事项

投资要点:

四大品牌发展各有侧重

公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,从去年各大品牌贡献的营业收入来看,三洋和帝度合计占比较大,惠而浦和荣事达这两个品牌的营收规模均在8-9亿左右。2015年惠而浦品牌的重点在于梳理渠道、清理库存、进行新品替代等,惠而浦品牌的KA渠道实现了恢复性增长,市占率有所攀升,公司未来会集中精力做大做强这一品牌的产品。

订单转移稳步推进

从惠而浦全球业务来看,北美占比最大,贡献的营业收入占比在半数以上,从营业收入的增速来看,亚洲地区增速最快。惠而浦中国所在的亚洲地区无论从发展空间还是发展增速上都较为亮眼,去年公司来自惠而浦的订单约为2亿元的规模,主要来自南美,受南美产业链成本高企的影响,南美有部分滚筒订单转移至公司。欧洲及北美的订单转移速度较慢,目前供货的合作对象在增加,但多为前期试销阶段,尚未形成批量供货。未来随着合肥新产能基地的建成以及自动化水平的提高,对海外订单承接能力提升后订单有望逐步进行转移。

广东惠而浦注入公司事项在推进

公司新成立了生活电器与小家电事业部,2015年公司的生活电器销售规模1.8亿元,毛利率水平同比改善了8.71个百分点至26.42%。未来惠而浦集团将与公司进一步协商讨论以其他方式将广东惠而浦注入公司的可能,广东惠而浦注入公司后将并入生活电器,广东惠而浦去年的营业收入约为15亿元。

我们预计2016-2018年公司实现每股收益分别为0.57元/股、0.69元/股和0.86元/股。维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:原材料价格大幅向上,订单转移速度不及预期,国内市场拓展不力,广东惠而浦注入事项存在不确定性