策略周报:风险偏好不会因为想象而大幅抬升

近期A股市场仍处于短期博弈之中,这决定了市场的纠结情绪和窄幅波动的态势,而这种情况在短期内难以改变。市场的预期习惯性的将长期因素短期化,如加入MSCI是一个长期影响因素,而短期的预期效应已经将A股加入MSCI的效应在价格中反映。市场将反弹的延续性取决于风险偏好的抬升,但风险偏好的变化并不是一个短期因素,积累盈利和逻辑演进都是一个缓慢的过程,风险偏好不会因为市场参与者的希望和想象而大幅抬升,相反当市场过度寄希望于风险偏好的上升时,其风险已经大大上升了。

当前基本面仍未有明显起色,本轮经济复苏的基础薄弱,而流动性供给的边际宽松实际上已经结束。5月份的宏观数据表现平稳,通胀证伪,下游的需求力度仍显不足。无风险利率一直处于小幅回升的态势,人民币对美元汇率贬值至6.6,流动性进一步宽松的预期难以出现。资本市场方面,大股东减持节奏也在加速。6月上旬的大股东净增减持的市值规模已达到了-117亿元,而整个5月份仅为-144亿元。

英国脱欧的担忧有所加强。当前英国脱欧民调摇摆,受其影响下的外围市场并未平静。

上周五STOXX欧洲50下跌了2.34%,英镑兑美元下调了1.43%,COMEX黄金上涨1.11%。伴随着双方阵营竞争的白热化和公投日期的接近,民调的摇摆和汇率的波动或将持续。但我们认为英国脱欧依然是小概率事件。倘若脱欧,则给全球经济造成冲击,短期也会给A股的市场带来负面影响。

市场很大程度上将风险偏好的抬升寄希望于A股加入MSCI,但此事件的标志性意义大于实际效应,在A股市场难以增加杠杆(政策倾向于是要降低杠杆),股东减持加速,局部估值水平仍明显偏高的背景下,是难以形成持续的向上动力的。另外,市场环境难言安全,在人民币汇率、联储加息、英国脱欧、信用违约等因素的影响下,难以避免市场的情绪会随时回归谨慎。

综上来看,我们倾向于认为当前市场仅仅存在博弈性的投资机会,对于整体市场仍应保持相对的谨慎态度,配置上偏重防御和确定性的方向。重点推荐科技类主题板块(智能驾驶、新材料、新能源汽车等)和业绩稳健的板块(银行、医药、食品饮料、家电)。个股方面关注浦发银行、贵州茅台、海信电器、九强生物、新疆天业、新纶科技、东材科技、科泰电源、北京科锐、星宇股份。

风险提示:宏观经济下行超预期;金融市场重大风险事件。