保险行业中期策略报告:低利率环境下,保险行业投资端承压,当期利润压缩严重

报告导读

保险行业在低利润环境下,由于负债成本相对稳定,利差逐渐收窄。基于对债市股市的非乐观预期,长期投资收益率很难维持去年的高位。保费收入依然保持快速增长,并且今年一季度增速超预期,我们继续给予行业“看好”评级。

内容要点

保险公司当期利润压缩严重

今年一季度保险行业受投资收益率下降以及由于折现率下降导致的大量计提准备金的影响,只实现净利润389.36亿元,同比下降55.29%;其中寿险公司利润总额为154.84亿元,同比下降72.56%;产险公司利润总额为133.77亿元,同比下降36.52%。我们预计上述两方面的因素将继续影响2016年全年保险公司的账面价值,导致全年净利润同比严重下滑。

经调整后的内含价值对于保险股估值仍然具有安全边际

内含价值估值体系认可度下降,行业普遍认为5.5%的长期投资收益率假设难以支持,现在的EVPS有高估的成分。我们认为行业有调整投资回报率的精算假设的可能性,但同时会下调风险贴现率的精算假设。我们测算了在单方面投资回报率下降50BP与100BP的悲观假设,P/EV倍数的上调程度可控。

保监会规定万能险年保费上限,保障型寿险加力

在低利率环境下,保险产品的定价利率相对比银行理财等产品具有相当的吸引力。今年一季度除了新华保险的原保费收入同比下降以外(因主动调整渠道),其余三家的同比增长率均超过30%。以附加万能险形式的组合年金险销售火爆。

预计今年仍将是受寿险保费收入同比大增的一年,但“融资型保险公司”发售的中短存续期产品在未来将出现环比的巨幅下滑。

个股推荐:中国太保、中国平安

首推个险新单保费增速最快的中国太保,其中今年一季度个人期交保费收入同比增长85.2%,其产险的综合成本率扭亏为盈,在投资端配置权益类比例最少,为最佳的避险品种。其次推荐中国平安,其业绩多项指标皆为行业最佳,且一季度为唯一实现净利润同比增长的上市险企。即使在悲观的情景测算下,其2016P/EV倍数接近1倍,安全边际极高,适合长期投资。