评5月通胀数据点评:通胀进入下行通道,工业品价格反应滞后

CPI增速开始下降,PPI同比跌幅继续收窄。6月9日统计局公布数据显示,5月CPI同比上涨2.0%,涨幅较上月下降0.3个百分点,CPI同比略低于我们与市场的预期(表1)。随着猪价菜价对CPI同比推升作用的下降,消费品通胀压力有所减缓,“滞胀”无忧。而PPI跌幅继续显著收窄,环比出现快速正增长。5月PPI同比下跌2.8%,跌幅较上月收窄0.6个百分点,跌幅小于我们与市场的预期(图1,表1)。工业品跌幅收窄是对前期需求回升带动价格上涨的滞后反应,高频数据显示环比已经显著下跌,未来通缩压力存在再度抬头可能。

食品价格环比下跌,消费品价格进入下行通道。5月CPI环比下跌0.5,其中食品价格环比大幅下跌2.7%,跌幅较去年同期扩大1.8个百分点。蔬菜价格下跌是通胀下行的主要动力。年初以来通胀快速攀升主要由蔬菜和猪肉价格上涨推动食品价格上升所致。而蔬菜生产周期在三四个月左右,1月极端天气带来的供给冲击在4月开始缓解,供给面的改善推动蔬菜价格快速下挫。继4月鲜菜价格环比大幅下降12.5%后,本月的环比跌幅扩大至21.5%(图3),跌幅较去年同期扩大12.3个百分点。而猪肉价格环比虽然继续上升,5月上涨2.3%,但4月生猪存栏量和能繁母猪的止跌回升显示供给面开始反应(图4),猪肉价格继续上行空间有限。同时随着去年猪周期带来基数效应的上升,猪肉价格同比将出现回落。随着食品价格对于CPI同比的推动不断减弱,通胀压力将得到缓解,消费品通胀将进入下行通道。

非食品价格保持平稳。房价上涨与工业品价格快速攀升对通胀的传导作用并不明显,非食品价格保持平稳。5月非食品CPI同比上涨1.1%,与上月持平。房价上涨对CPI影响有限,5月居住类CPI同比较上月上升0.2个百分点至1.6%,其中租房类CPI上升0.1个百分点至2.7%水平,居住类CPI总体维持平稳(图2)。而工业品价格快速上升并未传导至消费品方面,5月PPI中生活资料价格同比跌幅0.2%,连续4月持平。非食品价格总体维持平稳。

PPI跌幅继续显著收窄,工业品价格反应滞后。5月工业品价格环比上涨0.5%,涨幅较前月收窄0.2个百分点,但显著高于去年同期环比下跌0.1%的水平(图5)。然而高频数据观察,工业品价格已经进入下跌区间(图6)。5月全国平均螺纹钢现货价格环比下跌10.2%,而钢铁购进价格环比上涨1.7%,PPI未能及时反映工业品价格变化。PPI环比持续上涨主要是对前期需求上涨推动工业品价格上涨的滞后反应,环比回升不具可持续性。随着高频数据显示工业品价格开始下跌,通缩压力可能再度抬头。

通胀压力下降,需求复苏进程受阻。5月物价数据显示通胀压力减轻,4月可能是年内通胀高点,消费品通胀将进入下行通道。而工业品跌幅收窄主要是对前期需求回升的滞后反应,从高频数据看,通缩压力存在抬头风险。4月以来信贷社融投放持续放缓,5与城投债、地方政府债等发行量环比腰斩,金融体系对实体经济资金支持减弱,实体经济融资难存在再度抬头可能。两会后呈现的需求复苏进程可能受阻,经济下行压力依然存在,前景面临变数。而内需复苏进程受阻将加剧工业品下行压力。