食品饮料行业研究周报:下周偏重防守,建议关注前期涨幅相对较少的洋河股份、泸州老窖及伊利股份

投资建议

6月模拟组合:贵州茅台(25%)、金种子酒(30%)、恒顺醋业(25%)、桃李面包(20%)。上周仅三个交易日,我们的月度模拟组合下跌-3.22%,中信食品饮料板块下跌-1.4%,上证综指下跌-0.22%。

贵州茅台摸到20XPE之后短期陷入低迷,后期白酒板块相对收益仍可期,但绝对收益需待“市场走势+消息面”的双重配合:以贵州茅台为代表的一线白酒品种在上上周(5.30-6.3)得益于市场及消息面的配合,表现出色,同时带动弹性更大的二、三线白酒品种上涨明显。但上周(6.6-6.8)由于大盘疲软及消息面缺乏进一步刺激因素(交易日也仅有三天),贵州茅台在到达20XPE后缺乏向上动力,陷入短期低迷,前期涨幅相对较少的洋河股份及泸州老窖则表现相对较好。但作为白酒板块乃至整个食品饮料板块风向标的贵州茅台表现不佳,整个食品饮料板块表现也乏善可陈。我们认为:后续白酒板块相对收益仍可期,但绝对收益需待“市场走势+消息面”的双重配合,在后续大盘可能重新陷入跌势的情况下,我们建议重点关注前期上涨相对较少的洋河股份、泸州老窖等品种。

食品方面,目前建议关注乳制品板块及行业龙头伊利股份:伊利成本端今年开始享受低价的进口大包粉价格,叠加高端产品占比上升,毛利有望维持高位,同时虽然某些竞品仍然大幅度促销,但伊利并未盲目跟进,销售费用率预计维持稳定。目前股价对应16PE19X,还有提升的空间。我们预计2016-2018年EPS分别为0.803元/0.862元/0.994元,维持“买入”评级,目标价20元,对应16年PE25x。

公司观点

终端有动销、渠道有利润,白酒复苏态势有望持续:白酒行业经历3-4年调整,2015年起进入复苏阶段,2016行业财务端显著回升。目前经销商信心显著回升,新一轮补货、提价周期开始。

金种子酒管理层更换,存国企改革预期:新任总经理上任,预计将给公司注入新的活力,同时公司国企改革预期一旦兑现,将有望激活存量、开发增量。针对柔和、祥和等核心产品出现产品老化、渠道利润不足导致销售乏力,产品升级迫在眉睫。

恒顺醋业管理层激励解决,未来成长空间大:部分董监人员及重要岗位的管理人员共同参与的持股计划已完成,实际购买股份比例0.21%,综合成本19.45元。由于全国范围的国企改革进度实际低于预期,恒顺的管理层持股计划已部分解决了激励不足问题,为后续恒顺醋业绩释放铺平了道路。给予恒顺醋业对应2017年EPS40x的估值,目标价26元。

桃李面包原有渠道继续下沉,异地终端复制业绩高增长:公司在东北成熟市场市占率超60%,当地消费者粘性高,未来存在继续下沉的空间。同时桃李可复制其在大本营市场的成功经验,重点打造华南、华东和西南市场,有望实现快速增长。预计2016-18年EPS为0.96元/1.30元/1.60元,目标价45元。

行业回顾与展望

2016年6月6日-6月8日,沪深300下降-0.79%,振幅1.53%,食品饮料板块下降-1.27%,振幅1.71%。其中涨幅前三的分别是得利斯(+5.54%),煌上煌(+5.27%),好想你(+4.07%),跌幅前三的分别是科迪乳业(-4.89%),三元股份(-4.64%),皇氏集团(-4.09%)。