宏观固收点评:CPI拐点如期而至,PPI后期回升乏力

事件

2016年5月份,中国居民消费价格指数CPI同比上涨2%,低于预期2.2%;前值2.3%,半年来首次环比下降。生产者物价指数PPI继续改善,同比降幅缩窄至-2.8%,高于预期值-3.2%,高于前值-3.4%。

核心观点:我们在4月份提出,CPI已经见顶,5月将进入下行通道。5月数据印证我们的判断。预计6月份CPI将维持在2%区间,货币政策依然保持稳健。

点评要点

CPI食品价格增速小幅回落,非食品价格稳定。蔬菜价格大幅回落,同比上涨6.4%,已回归到去年同期的正常水平。环比下降21.5%,影响CPI环比下降约0.64个百分点,超过CPI环比总降幅。年初以来季节性和天气因素对蔬菜供给的影响已基本消除,菜价将逐步回归正常。猪肉价格继续上涨,5月同比上涨33.6%,基本与前值持平;环比上涨2.3%相较前值3.2%涨幅收窄,虽然受供给端影响猪肉价格短期仍然维持高位,但上涨空间有限,预计三四季度会逐步回落。非食品价格保持稳定。5月非食品CPI同比上涨1.1%,与上期持平。其中服务类价格增速略有上涨,同比由前期2.0%升至2.1%。

PPI虽有改善,但大宗商品熄火,回升动力不足。生产资料价格继续小幅改善。本月黑色金属如钢铁、焦煤等价格虽大幅下跌,导致PPI中黑色金属材料类价格同比下降4.1%,但从月平均值来看同上月相比跌幅并不大。此外,原油价格依旧维持高位,这都对PPI生产资料价格的进一步改善做出了贡献。但同时我们也看到,黑色金属已经告别疯狂行情,预计原油价格见顶,再加上地产投资后劲不足,下半年PPI回升乏力,全年PPI仍难转正。生活资料价格同比下降0.2%,其中耐用品价格继续下滑,抑制了耐用品需求,显示出需求后劲不足。

经济缓慢筑底,政策维持稳健,通胀维持低位。在当前经济L型的背景下,随着前期推高CPI的蔬菜和猪肉价格逐渐回归正常,对通胀的担忧已基本消除。再加上PPI的先导指标PMI原材料购进价格已于今年3月见顶,且持续回落,PPI预计回升乏力。综上,我们认为CPI已经见顶,6月将维持在2%区间,预计货币政策依然会维持稳健。