国内宏观经济点评报告:下半年出口压力和不确定性增大

主要观点:

5月份,出口有所回落,进口超预期回升。5月份,进出口(以人民币计价同比增长2.8%,比上月增加3.1个百分点。其中,出口增长1.2%,预期1.5%,前值4.1%:进口同比增加5.1%,预期-2.5%,前值-5.7%。

前5个月,进出口比去年同期下降3.2%,降幅收窄。1、2月份,外贸增速降至冰点,同比甚至比1998年的最低点还低。3月份,汇率、基数等多因素推动出口大幅改善,4、5月份的回落表明外需仍疲弱,出口的阶段回升并不具备很强持续性

人民币和美元计价出口增速差拉大,汇率影响凸显。5月份,以人民币计价出口增速连续3个月正增长。以美元计价的出口增速呈现下降趋势。二者增速差的扩大说明汇率波动因素对出口增速的影响更明显、更直接。2月底、3月初以来,美元伴随美联储持续释放鸽派信号而走软。

对美元保持基本稳定导致人民币对欧元、日元快速贬值,这是推动3月份以来以人民币计价的出口增速较年初改善的重要因素

5月份,进口金额上升5.1%,结束连续18个月下降。进口增速止跌回升,主因是去年5月份基数较低。同时,由于大宗商品进口量出现大幅度提升。虽然进口数据并不是GDP的直接贡献项,但一定程度是对国内经济和需求情况的侧面反映。5月份,进口的回暖表明在房地产投资反弹的带动下国内需求短期内存在一定的韧性

下半年出口前景并不乐观,压力仍然较大。4、5月份,以美元计价的出口增速出现下滑态势其中对主要贸易伙伴国的出口增速大都呈现下降态势。加息对于美国经济,英国退欧事件对欧洲经济的影响等都使得下半年的外需面临着更大的不确定性。另外一方面,从利率平价和巴萨效应来看,美元此轮的升值周期大概率还没有走完,虽然升值最快的阶段已过,但美元的升值之路还将曲折延续。下半年美联储大概率走向加息,不管一次还是两次,三季度还是四季度,3月份以来美元的弱势在下半年将转为震荡偏强。出于防范金融风险的考虑,下半年人民币对美元将”有管理”地保持区间稳定,造成人民币对其他货币的变相升值,给出口增加下行压力。归纳来说,下半年外需的不确定性增大,汇率对出口的影响取决于政策调控的考量和权衡。防风险居上目标取向下,或以一定的出口竞争力换取汇率和外储防火墙的稳固

风险提示:美联储加息力度和节奏强于预期