宏观固收点评:低基数推升进口增长,外需疲弱抑制出口增长

海关总署公布5月贸易数据,以人民币计价,我国进出口总额为20189.6万亿,同比增长2.8%。其中,出口11718.7万亿,同比增长1.2%,连续3个月增长;略低于预期1.5%,小于前值4.1%;进口8471亿,同比增长5.1%,结束了18个月连降,明显好于预期-2.5%和前值-5.7%。贸易顺差3247.7亿,预期3872亿,前值2980亿,连续三个月环比增加。核心观点:进口的同比上涨,主要是低基数效应,使得今年进口同比超预期增加;而实际的进口金额,维持在2015年以来的平均水平(8425亿)。出口增速放缓,主因外需疲软,同时反映出5月人民币贬值对出口的促进作用有限。

低基数效应带动进口同比转正。5月进口同比5.1%,为14年11月以来首次转正。我们认为主要是因为去年同期存在明显低基数效应,带动本月进口同比超预期增长。进口金额维持在2015年平均水平。从环比变化看,5月主要商品进口数量稳定,价格略涨,带动进口金额环比小幅上涨。其中,原油、煤炭进口数量环比略降,铁矿石进口数量环比增长。而原油、煤炭、钢铁等进口价格均出现环比微增。考虑2季度经济平稳,国内需求保持温和,预计6月份进口将保持稳定。

外需复苏缓慢,出口增速再降。在几大主要贸易伙伴中,中国仅对东盟出口保持正增长,且增速下滑。对美国、香港、韩国出口降幅扩大;对欧盟由正转负;对日本出口降幅收窄。考虑到5月美国日本、欧盟等地PMI指数均不理想,中国制造业新出口订单指数略有回落,表明外需回暖步伐缓慢,预计6月出口下行压力仍然较大。

出口贸易结构持续改善。一般贸易环比维持正增长,同比略降,加工贸易连续17个月同比负增,显示一般贸易出口占比进一步增加。

出口产品结构未见好转。5月劳动力密集型产品同比下降1.72%,机电产品等技术密集型产品同比增下降7.5%。劳动力密集型型出口占比进一步增加。

预计6月进口保持稳定,出口上涨,但出口增速将持续下降,贸易顺差将持续增加,支持人民币汇率稳定。