央行基础货币投放点评:MLF与PSL渐成货币投放主渠道

事件:

央行6月7日公告称,对14家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共2080亿元,其中3个月1232亿元、6个月115亿元、1年期733亿元,利率与上期持平,分别为2.75%、2.85%、3.0%。

点评:

MLF.PSL渐成基础货币投放最稳定的渠道。进入2016年,为避免释放更宽松的货币政策信号,央行降准越发谨慎,转而采用各类创新的货币政策工具投放基础货币来应对外汇占款下降和M2增长对基础货币的需求。

而细数央行近期的操作,可以发现MLF和PSL的地位越来越重要。SLF每月的余额涨涨跌跌,最多不过一百多亿,基本上起不到投放基础货币的作用,更多是在为维持利率走廊上限提供紧急流动性援助;由于逆回购改为每日操纵,SLO也已基本停滞,国库现金定存的操作也越来越少;而从余额变动上看,逆回购更多体现的是对于短期流动性的调节,而MLF和PSL余额2016年以来一直稳定增长,成为基础货币投放最稳定的渠道。

MLF与PSL兼具双重使命。MLF和PSL除了投放基础货币外,还各自兼具双重使命。首先在利率市场化改革后,基准利率缺失,在市场已基本认可央行7天期逆回购利率作为短期基准利率的情况下,MLF利率则可以作为构建中长期基准利率的基础,近来投放频次和期限结构的增加,既可以平滑流动性,又可以给市场以更多的定价指导,一举多得。PSL则主要投向棚改及扶贫,既是投放基础货币的货币政策工具,又具备了结构性财政政策的特点,同样具备了双重使命。

央行对于流动性呵护越来越精细。进入2016年以来,央行将逆回购操作由每周两次转为逐日操作;MLF投放频率加大,信息公布更及时;再到正式宣布每月月初对三家政策性银行发放PSL以及存款准备金率考核分母由期末时点值改为考核期内平均值,处处体现了央行对于流动性的关注以及越来越精细的呵护。

维持6月流动性相对宽松的判断。5月外汇储备环比下降279.28亿美元,但考虑到美元指数在5月上涨了3%,外汇储备的下降更多是因为非美元储备估值变化造成的,外汇占款并不会出现较大下降,甚至可能微幅回升。

考虑到5月人民币兑美元持续贬值的前提资金外流应以得到阶段性缓解。

而在美国5月非农就业数据暴跌,6月加息预期下降的情况下,6月资金外流即使不进一步好转,也应不至于急转直下。再加上6月财政资金的季节性投放以及央行对于流动性越来越精细的呵护,我们维持6月月报中对于6月流动性相对宽松的判断。