中国证券经纪及资产管理:更新市净率,净资产回报率框架后调整目标价,上调中信证券H至买入

对净资产回报率预测进行盯市和调整

我们参照全球同业调整了市净率-净资产回报率框架,以计入下列因素:1) 去年8月份以来可比公司的2016年预期市净率倍数的变化;2) 调整净资产回报率预测,采用2015-18年预期净资产回报率均值,以取代2016年预期净资产回报率。我们认为净资产回报率预测的调整将有助于:1) 确保市净率-净资产回报率的关系更为稳定;2) 体现中长期内的净资产回报率预期。

目标价格平均上调4%

我们对研究范围内所有股票的每股盈利/每股账面价值预测和净资产回报率假设均未作调整。我们预计2016/17/18年税后净利润增速为-35%/0%/13%,净资产回报率将从2015年19.7%的峰值降至9.8%/9.2%/9.7%。不过,调整估值框架后,我们将研究范围内券商基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格平均上调了4%。研究范围内券商目标价格隐含的2016年预期市净率从1.4倍升至1.5倍。我们认为,自营交易和经纪业务带来的盈利不利因素可能会令券商板块在今年保持区间震荡,尽管良好的资产负债状况可预见性为中期增长奠定了基础,从而起到一定抵消作用。我们看好投行/资管业务收入占比较高、经纪业务/净利息收入占比较低、且估值更具吸引力的券商,包括海通证券H 股、中信证券H 股以及中金公司。

因风险回报前景改善而将中信证券H 股评级上调至买入

中信证券是实力雄厚的业内龙头,业务类型高度多元化。我们认为公司当前风险回报前景具有吸引力,市净率估值较H 股同业低1%,而自2013年以来则平均溢价11%。我们认为该股折让将消失且溢价幅度将反弹,并将中信证券H 股评级从中性上调至买入。我们新的12个月目标价格意味着当前股价隐含23%的潜在涨幅,在研究范围内股票中位列第二。