评5月贸易数据:出口平稳态势不变,进口对内需变化反应滞后

出口增速基本维持平稳,进口跌幅显著收窄。海关总署今日发布数据显示,5月以美元计价的出口总额同比下跌4.1%,跌幅较上月微幅扩大2.3个百分点,5月增速基本符合我们与市场预期(图1、表格1)。出口总体延续平稳态势。而5月进口同比下跌0.4%,跌幅较4月显著收窄10.5个百分点,进口跌幅收窄受多重因素影响,但主要是对需求变化的滞后反应。5月贸易顺差499.8亿美元,较去年同期下降71.8亿元,贸易顺差有所收窄。

出口总体延续平稳增长态势。在全球贸易萎缩环境下,我国出口延续微幅下跌态势,总体走势维持平稳。发达国家经济总体平稳,由于近期日元持续升值,对日出口出现一定改善,5月同比跌幅较4月收窄6.4个百分点至5.6%。而对美、欧出口同比增速由4月的-9.3%%和3.2%小幅下行至-12.0%和-2.1%。对新兴市场国家出口也出现微幅放缓,对东盟出口同比增速由4月的6.3%下降至3.1%。随着美联储加息预期再度减弱,外部经济放缓风险再度下降,外需将延续平稳(图3)。而人民币新的定价机制形成后,人民币有效汇率维持平稳态势。4月以来CEFTS人民币汇率指数在97附近波动,而人民币名义有效汇率自年初以来持续在120附近震荡,人民币有效汇率波动幅度显著小于兑美元汇率(图2)。汇率平稳将推动出口总体维持平稳,未来几个月出口增速将延续微幅下跌态势。

前期内需复苏带动出口跌幅收窄。受多方面因素影响,5月出口跌幅大幅收窄10.5个百分点至零附近。去年5月出口基数较低,对今年5月出口同比形成推高作用。同时,5月从港进口大幅上涨,同比增速高达242.6%,可能部分反映资本流出压力。然而由于从港进口规模有限,5月仅有24.8亿美元,占总进口比例不到2%(图4),因而对进口影响有限。5月进口跌幅显著收窄主要还是对前期内需复苏的滞后反应,一方面,进口价格同比跌幅显著收窄,进口价格指数同比跌幅从1月的13.1%持续收窄至4月的3.9%(图6)。另一方面,前期内需回升推高国内原材料价格,扩大了国内外价格,进一步推高进口需求。5月国产铁矿石与进口铁矿石平均价差从4月的12.2美元/吨扩大至16.5美元/吨,铁矿石进口同比增速较上月扩大17.8个百分点至22.4%(图5)。总体来说,进口跌幅收窄主要是对前期需求复苏的滞后反应。但随着需求前景变数增加,进口跌幅存在再度扩大可能。

贸易顺差前景存在变数。虽然5月贸易顺差有所收窄,但在外需维持平稳,内需复苏进程受阻环境下,贸易顺差前景并不确定,存在再度扩大可能。而内需放缓带来的贸易顺差扩大并不意味着资本流入加大,对经济前景担忧回升可能增加资本外流压力。未来几个月贸易顺差以及资本流动情况将取决于国内需求走势。

外需维持平稳,复苏进程受阻。5月贸易数据显示外需延续平稳,而进口有所改善。但进口改善是对此前需求复苏的滞后反应,因而对未来走势不具预示性。4月以来信贷社融投放持续放缓,5与城投债、地方政府债等发行量环比腰斩,金融体系对实体经济资金支持减弱,实体经济融资难存在再度抬头可能。两会后呈现的需求复苏进程可能受阻,进口跌幅或再度扩大。经济下行压力依然存在,未来经济走势面临较大不确定性。